Vysvětlení algoritmických stablecoinů

Nejoblíbenějšími stablecoiny jsou dnes stablecoiny kryté fiat měnou. Jejich design je relativně jednoduchý: za každý vydaný token založený na blockchainu je v rezervě držen jeden dolar/euro/jen.

Každá osoba, která drží tyto tokeny, by měla být schopna vyměnit každý token za jednu jednotku podkladové měny. Výsledkem je token, který se obchoduje za cenu podkladové fiat měny nebo za cenu blízkou této ceně. Koneckonců, nikdo nechce platit více než 1 USD za token, který lze vyměnit pouze za dolar, a nikdo jej nebude prodávat se slevou.

Algoritmické stablecoiny, naopak, nejsou „podloženy“ žádnými reálnými aktivy. Jak název napovídá, jejich cena je určována výhradně algoritmy. Podívejme se, jak to funguje.

Algoritmická stabilní měna typu seigniorage (nebo dual-token) se obvykle opírá o dva tokeny: samotný stablecoin a druhý token nazývaný bond token. Společně tyto dva tokeny přispívají k udržení cenové stability prostřednictvím tržních pobídek.

Když se stablecoin obchoduje nad hodnotou jednoho dolaru, znamená to, že poptávka převyšuje nabídku. Protokol tuto situaci napravuje tím, že razí nové jednotky a distribuuje je účastníkům ekosystému (např. těm, kteří drží governance token). S tímto nárůstem nabídky se očekává, že ceny se vrátí na původní úroveň.

Když se stablecoin obchoduje pod hranicí jednoho dolaru, nabídka převyšuje poptávku a protokol musí snížit objem peněz v oběhu. Tady přichází na řadu bond token. Například pokud se stablecoin v současné době obchoduje za 0,75 USD, protokol umožňuje uživatelům zakoupit dluhopisový token za tuto cenu.

Bond token lze po návratu stablecoinu k paritě vyměnit za 1 dolar, což znamená, že kupující vydělají 0,25 dolaru na každém bondu, který nyní koupí. Mezitím protokol znovu absorbuje stablecoiny použité k nákupu dluhopisů, čímž účinně snižuje objem v oběhu a vrací stablecoin na paritu

Existují algoritmické stablecoiny, které fungují s jednotokenovým systémem? Ano, seznamte se s rebasing stablecoinem.

Principy rebasing stablecoinu zůstávají podobné těm seigniorage: když ceny překročí dolar, oběžná nabídka se zvýší. Když klesnou pod dolar, oběžná nabídka se sníží.

Klíčovým rozdílem je zde to, že stablecoiny s rebasingem mají elastickou nabídku a počet tokenů v oběhu se mění (rebasing) na základě jejich ceny. Pro ilustraci předpokládejme, že máte ve své peněžence 10 tokenů v celkové hodnotě 10 USD. 

Pokud se hodnota tokenu zdvojnásobí (takže vašich 10 tokenů má nyní hodnotu 20 USD), mechanismus rebasingu sníží celkovou nabídku tokenů na polovinu. Dokonce i ty ve vaší peněžence.

V tomto případě by se váš podíl snížil z deseti na pět tokenů (v současné ceně v hodnotě 10 USD). Neztratili jste nic ze své dolarové hodnoty, ale nabídka se snížila, aby se zohlednilo zvýšení hodnoty. Podobně, pokud by hodnota vašich 10 tokenů klesla na celkovou hodnotu 5 USD, očekávali byste, že se vaše držba tokenů zdvojnásobí. 

I když se to na první pohled může zdát alarmující, ve výsledku to nemá žádný vliv: celkový podíl tokenů v oběhu vám zůstává zachován

Ačkoli nejsou považovány za „čisté“ algoritmické stablecoiny (v tom smyslu, že se opírají o kolateralizované stablecoiny), frakční algoritmické stablecoiny stojí za to zahrnout do tohoto segmentu.

Jak název napovídá, používají frakční algoritmický mechanismus – hybridní přístup, který částečně zajišťuje digitální aktiva systému. 

Při tomto přístupu je část stablecoinu kryta kryptoměnami – může se jednat buď o kryptoměnu (např. ETH), nebo o jiný stablecoin (DAI, USDC, USDT atd.). Zbývající hodnota je pak tvořena algoritmickým mechanismem (obvykle zahrnujícím úpravy nabídky, jak je uvedeno výše).

Z důvodů, které podrobněji vysvětlíme v následující části, současná data naznačují, že trh upřednostňuje stablecoiny kryté fiat měnami a v menší míře také stablecoiny kryté kryptoměnami před jejich algoritmickými protějšky. To dokládá skutečnost, že zajištěná aktiva dominují žebříčku nejstabilnějších kryptoměn podle tržní kapitalizace.

To znamená, že algoritmické alternativy mají oproti tradičním stablecoinům některé výhody.

Stablecoiny kryté fiat měnou jsou ze své podstaty založeny na důvěře: účastníci věří, že centralizovaná strana udržuje rezervy v poměru 1:1 k dolaru. Toto riziko protistrany by mohlo mít katastrofální dopad na jejich pevný kurz, pokud by se ukázalo, že tomu tak není, nebo v případě zásahu regulačních orgánů.

Naopak, algoritmický model stablecoinu je založen výhradně na blockchainu a nevyžaduje krytí fiat měnou. Kdokoli může provést audit chytrých kontraktů, které tvoří základ systému.

Algoritmické stablecoiny, které nejsou zatíženy reálnými rezervami, mohou rychle přizpůsobit svou cirkulující nabídku, aby reagovaly na zvýšenou poptávku, aniž by bylo nutné zasahovat zvenčí.

Vzhledem ke svým složitým mechanismům mají algoritmické stablecoiny některé významné nevýhody.

K události odpojení dochází, když stablecoin ztratí paritu s aktivem, které sleduje. Právě tomuto scénáři se mechanismy stablecoinů snaží zabránit — jak však ukazují historické příklady, často nestačí k zabránění kolapsu systému.

K odpojení může dojít v důsledku chyby v kódu nebo, častěji, v důsledku ztráty důvěry ve stablecoin. Významným příkladem je kolaps Terra, při kterém došlo k propadu hodnoty stablecoinu UST, což znamenalo ztrátu stovek miliard dolarů.

Nedostatek kolateralizace lze v systému stablecoinů vnímat jako silnou i slabou stránku. Zatímco eliminuje centralizovaná rizika, může také zhoršit „smrtící spirálu“ v případě zrušení pevného kurzu: bez záchranné sítě v podobě základních rezerv by i sebemenší ztráta důvěry v systém mohla vést k rychlému výprodeji a propadu cen.

Stručně řečeno, mezi stablecoiny jsou algoritmické měny možná „nejvěrnější“ kryptoměnovému étosu – teoreticky slouží jako decentralizovaná, stabilní hodnota v jinak volatilním trhu s kryptoměnami.

Vzhledem k jejich složitosti se však pokusy o vytvoření takového systému, který by obstál ve zkoušce času, ukázaly jako obtížné. 

Nyní, když rozumíte tomu, jak fungují algoritmické stablecoiny, proč tyto aktiva neprozkoumat na Krakenu?

Kraken vám umožňuje nakupovat, prodávat a obchodovat s více než 200 kryptoměnami, včetně nejlepších stablecoinů.

Začněte svou kryptoměnovou cestu ještě dnes!