Algorithmische Stablecoins erklärt

Die beliebtesten Stablecoins sind heute Gesetzliche Zahlungsmittel. Diese sind relativ einfach aufgebaut: Für jeden ausgegebenen Token auf Blockchain-Basis wird ein Dollar/Euro/Yen in Reserve gehalten.

Jede Person, die diese Token besitzt, sollte in der Lage sein, jeden Token gegen eine Einheit der zugrunde liegenden Währung einzulösen. Das Ergebnis ist ein Token, der zum Preis der zugrunde liegenden gesetzliche Währung oder in der Nähe dieses Preises gehandelt wird. Schließlich will niemand mehr als 1 $ für einen Token bezahlen, der nur gegen einen Dollar eingetauscht werden kann, und niemand wird ihn mit einem Preisnachlass verkaufen.

Algorithmische Stablecoins hingegen sind nicht durch reale Vermögenswerte „gedeckt“. Wie der Name schon sagt, wird ihr Preis ausschließlich durch Algorithmen bestimmt. Lasst uns untersuchen, wie diese funktionieren.

Eine algorithmische Stablecoin mit Seigniorage (oder Dual-Token) basiert in der Regel auf zwei Token: der Stablecoin selbst und einem zweiten Token, dem Bond-Token. Zusammen sorgen diese beiden Instrumente durch Marktanreize für Preisstabilität.

Wenn der Stablecoin über einem Dollar gehandelt wird, deutet dies darauf hin, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt. Das Protokoll behebt dieses Problem, indem es neue Einheiten prägt und sie an die Teilnehmer des Ökosystems verteilt (z. B. an diejenigen, die einen Governance-Token besitzen). Mit dieser Angebotserhöhung wird erwartet, dass die Preise wieder auf ein Gleichgewicht zusteuern.

Wenn der Stablecoin unter einem Dollar gehandelt wird, übersteigt das Angebot die Nachfrage und das Protokoll muss das zirkulierende Angebot reduzieren. Hier kommt der Bond-Token ins Spiel. Wenn die Stablecoin beispielsweise derzeit bei 0,75 $ gehandelt wird, erlaubt das Protokoll den Benutzern, den Anleihen-Token zu diesem Preis zu kaufen.

Der Anleihen-Token kann bei Erreichen der Parität der Stablecoin gegen 1 $ eingelöst werden – das bedeutet, dass Käufer mit jeder Anleihe, die sie jetzt kaufen, 0,25 $ verdienen. In der Zwischenzeit nimmt das Protokoll die Stablecoins, die zum Kauf von Anleihen verwendet wurden, wieder auf, wodurch das zirkulierende Angebot effektiv reduziert und die Parität des Stablecoin wiederhergestellt wird.

Gibt es algorithmische Stablecoins, die mit einem Single-Token-System arbeiten? Ja, das ist der Rebasing-Stablecoin.

Die Prinzipien einer neu basierten Stablecoin ähneln denen der Seigniorage-Variante: Wenn die Preise einen Dollar übersteigen, wird das zirkulierende Angebot erhöht. Wenn sie unter einen Dollar fallen, sinkt der Umlaufbestand.

Der entscheidende Unterschied besteht darin, dass Rebase-Stablecoins über ein elastisches Angebot verfügen, bei dem sich die Anzahl der im Umlauf befindlichen Token (Rebasing) je nach Preis ändert. Um dies zu veranschaulichen, nehmen wir an, du hast 10 Token im Wallet, die insgesamt 10 $ wert sind. 

Sollte sich der Wert des Tokens verdoppeln (sodass deine 10 jetzt 20 $ wert sind), halbiert der Rebasing-Mechanismus den Gesamtvorrat an Token. Sogar die in deinem Wallet.

In diesem Fall würde sich dein Bestand von zehn auf fünf Token (zum aktuellen Preis 10 $ wert) verringern. Du hast nichts von eurem Geldwert verloren, aber der Vorrat ist geschrumpft, um die Wertsteigerung zu berücksichtigen. Wenn deine 10 Token auf einen Gesamtwert von 5 $ fallen würden, könntest du erwarten, dass sich dein Token-Bestand verdoppelt. 

Das mag zunächst beunruhigend erscheinen, macht aber letztlich keinen Unterschied: Du behältst immer noch deinen Gesamtanteil an zirkulierenden Token.

Obwohl sie nicht als „reine“ algorithmische Stablecoins gelten (da sie auf besicherten Stablecoins basieren), sollten fraktionierte algorithmische Stablecoins in dieses Segment aufgenommen werden.

Wie der Name schon sagt, verwenden sie einen fraktional-algorithmischen Mechanismus – einen hybriden Ansatz, der die Digitale Assets des Systems teilweise absichert. 

Bei diesem Ansatz wird ein Teil der Stablecoin durch Krypto-Vermögenswerte abgesichert – dabei kann es sich entweder um Kryptowährung (z. B. ETH) oder eine andere Stablecoin (DAI, USDC, USDT usw.) handeln. Der verbleibende Wert wird dann durch einen algorithmischen Mechanismus ermittelt (in der Regel unter Einbeziehung von Angebotsanpassungen, wie oben beschrieben).

Aus Gründen, die wir im nächsten Abschnitt näher erläutern werden, deuten aktuelle Daten darauf hin, dass der Markt gegenwärtig gedeckte und in geringerem Maße kryptogedeckte Stablecoins gegenüber ihren algorithmischen Pendants bevorzugt. Dies zeigt sich darin, dass besicherte Vermögenswerte die Liste der Top-Stablecoins nach Marktkapitalisierung dominieren.

Abgesehen davon haben algorithmische Alternativen gegenüber herkömmlichen Stablecoins einige Vorteile.

Gesetzliche Zahlungsmitteln basieren auf Vertrauen: Die Teilnehmer glauben, dass eine zentrale Partei 1:1-Dollarreserven unterhält. Dieses Gegenparteirisiko könnte sich für ihre Bindung als katastrophal erweisen, falls sich herausstellt, dass sie dies nicht tun, oder im Falle einer behördlichen Einmischung.

Im Gegensatz dazu basiert das algorithmische Stablecoin-Modell vollständig auf der Blockchain und benötigt kein gesetzliches Zahlungsmittel als Absicherung. Jeder kann die intelligenten Verträge, die dem System zugrunde liegen, prüfen.

Da algorithmische Stablecoins nicht durch reale Reserven belastet sind, können sie ihr Umlaufangebot schnell anpassen, um auf eine erhöhte Nachfrage zu reagieren, ohne dass ein Eingreifen von außen erforderlich ist.

Aufgrund ihrer komplexen Mechanismen weisen algorithmische Stablecoins einige große Nachteile auf.

Ein De-Pegging-Ereignis tritt ein, wenn ein Stablecoin seine Parität mit dem von ihm abgebildeten Vermögenswert verliert. Genau dieses Szenario soll durch die Mechanismen des Stablecoin verhindert werden – wie historische Beispiele jedoch gezeigt haben, reichen sie oft nicht aus, um den Zusammenbruch des Systems zu verhindern.

Ein De-Peg kann aufgrund eines Fehlers im Code oder, was häufiger vorkommt, aufgrund eines Vertrauensverlusts in den Stablecoin erfolgen. Ein bemerkenswertes Beispiel hierfür ist der Terra-Kollaps, bei dem der Wert des UST-Stablecoins abstürzte und Hunderte Milliarden in USD verloren gingen.

Das Fehlen einer Besicherung kann in einem Stablecoin-System sowohl als Stärke als auch als Schwäche angesehen werden. Während es zentralisierte Risiken eliminiert, kann es im Falle einer Abkopplung auch „Todesspiralen“ verschärfen: Ohne das Sicherheitsnetz der zugrunde liegenden Reserven könnte der geringste Vertrauensverlust in das System zu schnellen Ausverkäufen und einem Preisverfall führen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass unter den Stablecoins die algorithmischen vielleicht am ehesten dem Krypto-Ethos entsprechen – theoretisch dienen sie als dezentraler, stabiler Wertspeicher in einem ansonsten volatilen Kryptowährungsmarkt.

Aufgrund ihrer Komplexität haben sich Versuche, eine solche zu etablieren, die sich langfristig bewährt, jedoch als schwierig erwiesen. 

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