Wie sicher sind Stablecoins?

Von einigen als die „Killer-App“ des Kryptowährungsraums angesehen, gewinnt die Akzeptanz von Stablecoins weiterhin an Schwung. Laut einer Studie, die im September 2024 veröffentlicht wurde:

• Das Gesamtangebot an Stablecoins ist seit 2017 schnell gewachsen, von unter 1 Milliarde Dollar auf seinen Höchststand von 192 Milliarden Dollar im März 2022.
• Stablecoins haben im ersten Halbjahr 2024 über 2,6 Billionen Dollar an Werten abgewickelt.
• Derzeit gibt es über 20 Millionen Adressen, die jeden Monat eine Stablecoin-Transaktion durchführen. 

Aber wie sicher sind Stablecoins? Dieser Artikel wird ihre Verwundbarkeiten untersuchen und die verschiedenen Arten von Stablecoins, die Auswirkungen von Regulierung und den Grad der Transparenz der Emittenten reflektieren.

Stablecoins können auf viele Arten verwendet werden, haben jedoch eine kritische Funktion, nämlich die Aufrechterhaltung eines stabilen Pegs zum zugrunde liegenden Vermögenswert. In einfachsten Worten bezieht sich die Sicherheit von Stablecoins auf alle Maßnahmen, die ergriffen werden, um sicherzustellen, dass der 1:1-Peg intakt bleibt. Darüber hinaus bezieht es sich auf Vorkehrungen, die getroffen werden, um den Peg wiederherzustellen, sollte er verloren gehen. 

Daher hängt der Grad, in dem ein Stablecoin sicher ist, von der Art des untersuchten Stablecoins ab, da sie alle auf leicht unterschiedliche Weise funktionieren. Der folgende Abschnitt untersucht, wie verschiedene Stablecoins versuchen, sicher zu bleiben.

Unternehmen, die fiat-gestützte Stablecoins ausgeben, haben eine Vielzahl unterschiedlicher Maßnahmen ergriffen, um den Peg aufrechtzuerhalten:

• Durch Beeinflussung von Angebot und Nachfrage durch die Ausgabe neuer Token oder Rückkäufe. Arbitrage-Händler spielen hier ebenfalls eine Rolle, indem sie die Münzen zu einem Rabatt kaufen und sie verkaufen, wenn der Peg wiederhergestellt ist. 
• Durch regelmäßige Prüfungen ihrer Reserven durch unabhängige Prüfer. Für fiat-gestützte Stablecoins wird von Unternehmen oft erwartet - aber nicht unbedingt gefordert - regelmäßige Prüfungen ihrer Reserven zu veröffentlichen, die klar zeigen, dass sie über die Vermögenswerte verfügen, um ihre Verbindlichkeiten zu decken. Beachten Sie, dass die Art und Weise, wie Stablecoins reguliert werden, von der geografischen Region abhängt. Die EU hat kürzlich die Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA) eingeführt, die umfassende Regeln für Krypto-Assets, einschließlich Stablecoins, bereitstellt. In den USA gibt es jedoch keinen umfassenden, landesweiten regulatorischen Rahmen für Stablecoins. Sie sollten in der Lage sein, Beweise für alle Prüfungen auf der Website des Emittenten zu finden (Tether veröffentlicht vierteljährliche Berichte von BDO, Circle veröffentlicht monatliche Prüfungen von Deloitte).
• Indem sie sorgfältig überlegen, mit welchen Chains sie ihren Stablecoin integrieren. Wenn Benutzer nicht einfach mit einer Münze transagieren können, weil eine Chain angehalten oder angegriffen wird, hat dies schwerwiegende Folgen, wie es der Fall war, als Solana früher in diesem Jahr einen Ausfall erlebte. 
• Indem sie sich an die Aufsichtsbehörden halten, minimieren Unternehmen möglicherweise die Wahrscheinlichkeit drakonischer Strafen oder Richtlinien. Wenn eine große entwickelte Nation beschließt, einen bestimmten Stablecoin aufgrund mangelnder Einhaltung lokaler Gesetze zu verbieten, könnte dies das Vertrauen erheblich schädigen und Investoren davon abhalten, ihn zu nutzen. 
• Indem sie sicherstellen, dass immer ausreichende Reserven vorhanden sind, um Rücknahmen abzudecken. Wenn dies nicht der Fall ist, könnten die Benutzer schnell das Vertrauen in den Stablecoin verlieren, was wiederum den Peg gefährden könnte.

Krypto-gestützte Stablecoins haben eine einzigartige Reihe von Herausforderungen, um ihren Peg aufrechtzuerhalten: Wie kann man eine Münze mit Smart Contracts und Vermögenswerten, die von Natur aus volatil sind, besichern?

• Indem sie eine Überbesicherung durchsetzen. Um die Stabilität des Pegs zu gewährleisten und die Benutzer vor Liquidation zu schützen, werden Kredite überbesichert. Um MakerDAOs (jetzt bekannt als „Sky“) DAI als Beispiel zu verwenden: Wenn Sie $1.000 in DAI leihen möchten, müssen Sie $1.220 in Ethereum (ETH) als Sicherheit hinterlegen (genau zum Zeitpunkt der Veröffentlichung). 
• Indem sie unabhängig geprüfte Smart Contracts haben. Obwohl dies keineswegs die Chance auf einen Exploit beseitigt, können Plattformen das Vertrauen stärken, indem sie zeigen, dass ihr Code von einer dritten Partei geprüft wurde.

Algorithmische Stablecoins stellen die Minderheit dar, mit relativ wenigen, die existieren, vielleicht teilweise aufgrund der Zurückhaltung der Investoren, Kapital in sie zu investieren. 

Diese Stablecoins sind durch keine Vermögenswerte, reale oder andere, gedeckt. Daher hängt die Aufrechterhaltung des Pegs ausschließlich von der Verwaltung von Angebot und Nachfrage ab, die verwaltet wird durch:

• A Rebase-Mechanismus, der Änderungen in Angebot und Nachfrage überwacht und darauf reagiert, indem er bei Bedarf neue Münzen verbrennt oder prägt. 
• Sicherstellung der Sicherheit von Smart Contracts. Dies ist besonders wichtig für algorithmische Stablecoins, die auf einen voll funktionsfähigen Smart Contract angewiesen sind, um den Peg zu halten. Wie bei Terra UST,nachgewiesen, kann das Aufdecken eines kritischen Designfehlers fatal sein. Unabhängige Prüfungen von Smart Contracts können ein gewisses Maß an Vertrauen bieten, sind jedoch nicht vollständig narrensicher.

Stablecoins sind auf verschiedene Weise anfällig, und viele verschiedene Faktoren beeinflussen die Wahrscheinlichkeit und Schwere eines Depeg-Ereignisses. 

Die folgende Liste skizziert häufige Ursachen für die Instabilität von Stablecoins, abgeleitet aus einem Bericht von S&P Global:

• Marktvolatilität, die die Dynamik von Angebot und Nachfrage beeinflussen kann.
• Variable Liquidität über verschiedene Plattformen, die vorübergehend die Stabilität beeinträchtigen kann.
• Beeinträchtigung der Reserven, was zu Unterbesicherung führt.
• Fehlmanagement der Reserven, was zu Unterbesicherung führt.
• Verschiebungen von Angebot und Nachfrage können den Preis über oder unter den Peg treiben.
• Mangel an Transparenz und Vertrauensverlust.
• Leistung der Gegenpartei, beeinflusst durch finanzielle, operationale, rechtliche oder regulatorische Probleme.
• Technologische und Designfehler, wie sie bei TerraUSD zu sehen sind.
• Anfälligkeit für Hacking-Strategien.
• Betriebsrisiko aufgrund von Netzwerkproblemen kann den Transaktionsfluss stören.
• Regulatorische Unsicherheit oder rechtliche Schritte, die zu einem Vertrauensverlust führen.
• Breitere Ereignisse auf den Finanzmärkten können einen Ansteckungseffekt erzeugen, der in das Stablecoin-Ökosystem übergreift.

Im Laufe der kurzen Geschichte der Krypto-Industrie haben mehrere hochkarätige Stablecoin-Projekte Herausforderungen bei der Aufrechterhaltung ihrer Pegs zu ihren zugrunde liegenden Vermögenswerten erlebt.

USDC ($USDC), 10th March 2023: Als bekannt wurde, dass Circle auf die Rückzahlung von 3,3 Milliarden Dollar an Reserven durch die gescheiterte Silicon Valley Bank wartete, fiel der USDC auf 90 Cent pro Coin. Nachdem die FDIC eine Ausnahme gemacht hatte, um die Standardversicherungssumme aufzuheben, stellte der Stablecoin schnell seinen Peg wieder her. Dasselbe Ereignis führte auch dazu, dass der krypto-gestützte Stablecoin DAI entkoppelte, da 40 % seiner Sicherheiten zu diesem Zeitpunkt in USDC waren. 

Terra UST, Mai 2022: Das nächtliche Versagen dieses algorithmischen Stablecoins führte zu Verlusten von 20 Milliarden Dollar. Eine kleine Anzahl von Akteuren identifizierte und nutzte Schwachstellen in Bezug auf die ‘...relativ flache Liquidität der Curve-Pools, die den Peg von TerraUSD (UST) zu anderen Stablecoins sichern.’ Der UST-Crash hatte auch einen Nachfolgeeffekt. Kurz darauf suchten viele Investoren Rückzahlungen für Tether (USDT), was zu einer vorübergehenden Entkopplung führte. 

Tether (USDT), verschiedene Daten: Ein Forscher bei Kaiko schrieb einmal schrieb, dass “USDT ein Stabilitätsproblem hat,” und es ist wahr, dass Tether sich in unterschiedlichem Maße zu mehreren Gelegenheiten entkoppelt hat, oft aufgrund von Liquidität. Vielleicht sind die beiden bedeutendsten jüngsten Beispiele das Zusammenbrechen der FTX-Börse im November 2022, das zu einer 1%igen Entkopplung beitrug, und das Ungleichgewicht im Curve-Liquiditätspool im Juni 2023, das dazu führte, dass Tether auf 0,9972 $ fiel.

Im Dezember 2023 veröffentlichte S&P Global seine “Bewertung der Stabilität von Stablecoins,” in der mehrere prominente Stablecoins bewertet wurden, wobei Faktoren wie Qualitätsrisiken, Besicherung, rechtlicher und regulatorischer Rahmen und Einlösbarkeit untersucht wurden, um nur einige zu nennen. 

Die Ergebnisse des Berichts führten zu den folgenden Stabilitätsbewertungen der wichtigsten Stablecoins, von stärksten zu schwächsten:

• USDC: 2 (stark)
• Gemini Dollar: 2 (stark)
• Pax Dollar: 2 (stark)
• Dai: 4 (eingeschränkt)
• Erster Digitaler USD: 4 (eingeschränkt)
• Tether: 4 (eingeschränkt)
• Frax: 5 (schwach)
• TrueUSD: 5 (schwach)

Wie bereits erwähnt, hängt der Grad, in dem Stablecoins reguliert sind und Transparenz erfordert wird, von der Gerichtsbarkeit<1>} ab. In den Vereinigten Staaten entwickelt sich der

• „...die meisten Stablecoin-Emittenten unterliegen nicht den bundesstaatlichen Vorschriften und Schutzmaßnahmen, die darauf abzielen, Vertrauen in diese Verbindlichkeiten zu schaffen, wie z.B. Einlagensicherung und Portfoliobeschränkungen.“
• „Die Vorschriften, die einen Stablecoin-Emittenten regeln, hängen teilweise von der rechtlichen Form des Emittenten ab“, und die Anforderungen an das Nettovermögen variieren erheblich zwischen den Bundesstaaten. 
• Stablecoin-Emittenten unterliegen auch bestimmten bundesstaatlichen Vorschriften, wie z.B. den Anforderungen zur Bekämpfung von Geldwäsche im Bankgeheimnisgesetz.
• Einige Stablecoins können unter Bundesrecht als „Wertpapiere“ qualifizieren, was mit Registrierungs- und Berichtspflichten verbunden ist. 

Um Tether als Fallstudie zu verwenden, wurde das Unternehmen zuvor von der CFTC bestraft<1>, ist bei der

Es bleibt unklar, inwieweit die Regulierungsbehörden eingreifen könnten, um die Nutzer von fiat-gestützten Stablecoins zu schützen, falls ein Unternehmen einen größeren systemischen Ausfall erleidet. Das Gesetz über Klarheit für Zahlungstablecoins von 2023<1>} wird versuchen, Stablecoins je nach Status des Emittenten zu regulieren und könnte in Zukunft etwas Klarheit bieten.

Wenn Sie in Erwägung ziehen, einen Stablecoin zu verwenden, kann Ihnen der folgende Leitfaden helfen, zu entscheiden, welcher Coin für Sie geeignet ist:

1. Zuerst sollten Sie sich daran erinnern, dass keine Stablecoin zu 100 % sicher ist. Alle haben seit ihrer Einführung eine Form von Abkopplung erlebt, und kurze Perioden der Instabilität stellen nicht unbedingt eine existenzielle Bedrohung dar. 
2. Wenn Sie eine fiat-gestützte Stablecoin verwenden möchten, prüfen Sie den Ruf, die Transparenz und die Reserven des ausgebenden Unternehmens. Einige Händler könnten auch entscheiden, das Maß zu berücksichtigen, in dem sie in der Vergangenheit mit den Regulierungsbehörden konform waren, sowie die aktuelle Überprüfung. Schauen Sie sich an, wie das Unternehmen mit Instabilität umgegangen ist und welche Vorkehrungen es für zukünftige Herausforderungen getroffen hat. 
3. Wenn Sie eine krypto-gestützte oder algorithmische Stablecoin verwenden möchten, schauen Sie sich deren Erfolgsbilanz genau an. Einige Fragen, die Sie stellen möchten, sind: Wie hat sich die Stablecoin in Zeiten historischer Schwierigkeiten geschlagen? Welche neuen Prozesse wurden nach der Identifizierung von Schwachstellen eingeführt? Werden die Smart Contracts regelmäßig von angesehenen Dritten geprüft? Wie sieht die Erfolgsbilanz der Münze in Bezug auf Preisstabilität aus; wie oft entkoppelt sie und in welchem Umfang?

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Stablecoins im Laufe der Jahre viele Herausforderungen überstanden haben, sie jedoch nach wie vor ein wichtiger Teil des breiteren Kryptowährungs-Ökosystems sind. 

Viele Faktoren tragen zur Sicherheit von Stablecoins bei, die von der Einhaltung von Vorschriften bis zur Prüfung von Smart Contracts reichen und weitgehend von der Art der betreffenden Münze abhängen. Während große Abkopplungsereignisse bei den größeren Stablecoins selten sind und eine gewisse Instabilität zu erwarten ist, kann die Offenlegung von schwerwiegenden Designfehlern fatal sein. 

Investoren, die Kapital in ein Stablecoin-Asset investieren, sollten ihre eigenen Recherchen zu den vielen Faktoren durchführen, die zu seiner Sicherheit beitragen, und entscheiden, ob es geeignet ist. 

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