Objaśnienie algorytmicznych stablecoinów

Najpopularniejsze obecnie stablecoiny to stablecoiny zabezpieczone walutą fiat. Są one stosunkowo proste w swojej konstrukcji: w przypadku każdego wydanego tokena opartego na blockchainie, dolar/euro/jen jest przechowywany w rezerwie.

Każda osoba posiadająca te tokeny powinna być w stanie wymienić każdy token na jedną jednostkę waluty bazowej. Rezultatem jest token, który jest sprzedawany po — lub zbliżonej do niej — cenie bazowej waluty fiat. W końcu nikt nie chce zapłacić więcej niż 1 dolara za token, który można wymienić tylko na dolara. Nikt również nie sprzeda go z rabatem.

Natomiast algorytmiczne stablecoiny nie są „wspierane” przez żadne aktywa w świecie rzeczywistym. Jak sama nazwa wskazuje, ich cena jest w całości ustalana przez algorytmy. Dowiedzmy się, jak działają.

Algorytmiczny stablecoin z senioratem (lub podwójny token) zazwyczaj opiera się na dwóch tokenach: na samym stablecoinie i na tokenie obligacji. Te dwa tokeny działają wspólnie na rzecz utrzymania stabilności cen poprzez zachęty rynkowe.

Gdy cena stablecoina jest wyższa od dolara, sugeruje to, że popyt przewyższa podaż. Protokół dokonuje korekty poprzez mintowanie nowych jednostek i dystrybuowanie ich wśród uczestników ekosystemu (np. tych, którzy posiadają token zarządzający). Wraz ze wzrostem podaży oczekuje się, że ceny powrócą do parytetu.

Gdy cena stablecoina jest niższa od dolara, podaż przewyższa popyt, a protokół musi zmniejszyć podaż w obiegu. Na tym etapie do gry wkracza token obligacji. Na przykład, jeśli stablecoin jest obecnie sprzedawany po cenie 0,75 USD, protokół umożliwia użytkownikom zakup tokena obligacji po tej cenie.

Token obligacji można wykupić za 1 USD po odzyskaniu parytetu przez stablecoina — co oznacza, że kupujący zarobią 0,25 USD na każdej obligacji, którą teraz kupią. W międzyczasie protokół ponownie wchłania stablecoiny użyte do zakupu obligacji, skutecznie zmniejszając podaż w obiegu i przywracając stablecoiny do parytetu

Czy istnieją algorytmiczne stablecoiny, które działają w systemie jednego tokena? Tak, zapoznaj się ze stablecoinem rebasingowym.

Zasady stablecoina rebasingowego są podobne do tych, które obowiązują w przypadku stablecoina z senioratem: gdy ceny przekraczają dolara, podaż w obiegu jest zwiększana. Gdy ich wartość spadnie poniżej dolara, podaż w obiegu spada.

Kluczową różnicą jest to, że stablecoiny rebasingowe mają elastyczną podaż, a liczba tokenów w obiegu zmienia się (rebasing) w zależności od ich ceny. Aby to zilustrować, załóżmy, że masz w portfelu 10 tokenów o łącznej wartości 10 USD. 

Jeśli wartość coina podwoi się (tak, że 10 coinów będzie wartych 20 USD), mechanizm rebasingu zmniejszy całkowitą podaż tokenów o połowę. Nawet tych w Twoim portfelu.

W takim przypadku posiadane aktywa zostałyby zmniejszone z dziesięciu do pięciu tokenów (wartych 10 USD po bieżącej cenie). Nie poniesiesz strat w zakresie wartości dolara, ale podaż skurczy się, aby uwzględnić wzrost wartości. Analogicznie, jeśli wartość 10 tokenów spadnie do 5 USD, można oczekiwać podwojenia posiadanych tokenów. 

Chociaż początkowo może się to wydawać niepokojące, ostatecznie nie ma to znaczenia: nadal zachowujesz ogólny udział w obiegu tokenów

Chociaż nie są uważane za „czysto” algorytmiczne stablecoiny (ponieważ opierają się na zabezpieczonych stablecoinach), ułamkowo-algorytmiczne stablecoiny można zaliczyć do tego segmentu.

Jak wskazuje nazwa, wykorzystują one mechanizm ułamkowo-algorytmiczny — hybrydowe podejście, które częściowo zabezpiecza aktywa cyfrowe systemu. 

W ramach tego podejścia część stablecoina jest zabezpieczona aktywami kryptowalutowymi — którymi może być kryptowaluta (np. ETH) lub inny stablecoin (DAI, USDC, USDT itp.). Pozostała wartość jest wówczas tworzona przez mechanizm algorytmiczny (zwykle obejmujący korekty podaży, jak widać powyżej).

Z powodów, które szczegółowo omówimy w następnej sekcji, bieżące dane sugerują, że rynek preferuje stablecoiny zabezpieczone walutą fiat i, w mniejszym stopniu, kryptowalutami, od ich algorytmicznych odpowiedników. Świadczą o tym zabezpieczone aktywa dominujące na liście najbardziej popularnych stablecoinów pod względem kapitalizacji rynkowej.

Biorąc pod uwagę ten fakt, algorytmiczne alternatywy mają pewne zalety w porównaniu z tradycyjnymi stablecoinami.

Stablecoiny wspierane przez waluty fiat są z natury oparte na zaufaniu: posiadacze wierzą, że scentralizowana strona utrzymuje rezerwy dolara w stosunku 1:1. Ryzyko kontrahenta może być katastrofalne w skutkach, jeśli okaże się, że tak nie jest, lub jeśli dojdzie do ingerencji regulacyjnej.

Natomiast model algorytmicznego stablecoina opiera się całkowicie na chainie — i nie wymaga zabezpieczenia walutą fiat. Każdy może przeprowadzić audyt smartkontraktów, które stanowią podstawę systemu.

Nieobciążone rzeczywistymi rezerwami, algorytmiczne stablecoiny mogą szybko dostosowywać swoją podaż w obiegu, aby reagować na zwiększony popyt, co eliminuje konieczność interwencji z zewnątrz.

Ze względu na złożone mechanizmy, algorytmiczne stablecoiny mają pewne poważne wady.

Zjawisko depeggingu występuje, gdy cena stablecoina utraci parytet aktywa, z którym jest powiązana. Właśnie takiemu scenariuszowi mają zapobiec mechanizmy stablecoina — jednak, jak pokazały przykłady historyczne, często są one niewystarczające, aby zapobiec upadkowi systemu.

Utrata parytetu może nastąpić z powodu błędu w kodzie lub, częściej, z powodu utraty zaufania do stablecoina. Godnym uwagi przykładem tego zjawiska jest upadek Terra, w wyniku którego wartość stablecoina UST załamała się, eliminując z rynku setki miliardów USD.

Brak zabezpieczenia może być postrzegany zarówno jako zaleta, jak i wada systemu stablecoina. Chociaż eliminuje scentralizowane ryzyko, może również pogłębić „spiralę śmierci” w przypadku utraty parytetu: bez siatki bezpieczeństwa w postaci rezerw bazowych, najmniejsza utrata zaufania do systemu może spowodować gwałtowną wyprzedaż i załamanie cen.

Podsumowując, algorytmiczne stablecoiny są być może „najprawdziwsze” w ramach etosu kryptowalut spośród wszystkich stablecoinów — w teorii pełnią funkcję zdecentralizowanego, stabilnego środka służącego do przechowywania wartości na niestabilnym rynku kryptowalut.

Jednak ze względu na ich złożoność, próby ustanowienia jednego stablecoina, który przetrwałby próbę czasu, okazały się problematyczne. 

Teraz gdy już wiesz, jak działają algorytmiczne stablecoiny, może zechcesz zapoznać się z tymi aktywami na platformie Kraken?

Platforma Kraken pozwala kupować, sprzedawać i handlować ponad 200 kryptowalutami, w tym najbardziej popularnymi stablecoinami.

Rozpocznij przygodę z kryptowalutami już dziś!