Алгоритмические стейблкоины: разбор принципов работы

Сегодня самыми популярными остаются стейблкоины, обеспеченные денежными средствами. Их конструкция относительно проста: на каждый токен на блокчейне в резерве удерживается доллар, евро или йена.

Владельцы таких токенов могут обменять каждый из них на одну единицу базовой валюты. В результате цена токена поддерживается на уровне или близком к цене соответствующей денежной валюты. В конце концов, никто не будет платить более 1 доллара за токен, который можно обменять только на доллар, и никто не станет продавать его с дисконтом.

Алгоритмические стейблкоины, напротив, не «обеспечены» реальными активами. Их цена полностью определяется алгоритмами. Рассмотрим, как это работает.

Алгоритмический стейблкоин сейниораж (или двухтокеновый) обычно использует два токена: сам стейблкоин и облигационный токен. Они совместно поддерживают стабильность цены через рыночные стимулы.

Если стейблкоин торгуется выше 1 доллара, это означает, что спрос превышает предложение. Протокол корректирует ситуацию, создавая новые токены и распределяя их среди участников экосистемы (например, держателей токена управления). С ростом предложения цена должна вернуться к паритету.

Если стейблкоин торгуется ниже 1 доллара, предложение превышает спрос, и протокол снижает объём циркулирующих токенов. В этом случае вступает в действие облигационный токен. Например, если стейблкоин торгуется по $0,75, протокол позволяет приобрести облигационный токен по этой цене.

Облигационный токен можно обменять на $1 после восстановления стейблкоина к паритету, что означает прибыль $0,25 на каждой облигации. Одновременно протокол поглощает использованные для покупки облигаций стейблкоины, эффективно сокращая их обращение и возвращая цену к паритету.

Существуют ли алгоритмические стейблкоины с однотокеновой системой? Да — это стейблкоины с ребейзингом .

Принципы работы ребейзинг-стейблкоинов схожи с сейниоражными: когда цена токена превышает $1, объём циркулирующих токенов увеличивается; если падает ниже $1 — сокращается.

Ключевое отличие заключается в том, что стейблкоины с ребейзингом обладают эластичной эмиссией, при которой количество токенов в обращении изменяется (ребейзинг) в зависимости от их цены. Чтобы проиллюстрировать это, предположим, что у вас в кошельке 10 токенов общей стоимостью $10. 

Если цена токена удвоится (ваши 10 токенов теперь стоят $20), механизм ребейзинга уменьшит общий объём токенов вдвое, включая токены в вашем кошельке.

В этом случае ваши активы сократятся с 10 до 5 токенов, при этом их стоимость по текущей цене останется $10 Вы не теряете долларовую стоимость своих активов — просто объём эмиссии корректируется с учётом роста цены. Аналогично, если стоимость 10 токенов снизится до $5, их количество удвоится. 

Хотя на первый взгляд это может показаться тревожным, в итоге ситуация не меняется: вы по-прежнему сохраняете свою долю от общего объёма токенов в обращении.

Хотя их не относят к «чистым» алгоритмическим стейблкоинам (так как они зависят от обеспеченных стейблкоинов), дробно-алгоритмические стейблкоины заслуживают отдельного упоминания.

Как следует из названия, они применяют дробно-алгоритмический механизм — гибридный подход, при котором часть цифровых активов системы обеспечена. 

При этом часть стейблкоина поддерживается криптоактивами — например, криптовалютой (ETH) или другими стейблкоинами (DAI, USDC, USDT и др.), а оставшаяся стоимость формируется алгоритмическим механизмом (обычно через корректировку предложения, как описано выше).

По данным на сегодняшний день, текущие данные показывают, что рынок в основном предпочитает стейблкоины с фиатным обеспечением и, в меньшей степени, криптообеспеченные, оставляя алгоритмические модели нишевыми. Это подтверждается тем, что обеспеченные активы занимают лидирующие позиции в списке крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации.

Тем не менее, алгоритмические альтернативы обладают рядом преимуществ по сравнению с традиционными стейблкоинами.

Стейблкоины с денежным обеспечением по сути основаны на доверии: участники верят, что централизованная организация поддерживает резервы в долларах в соотношении 1:1. Этот риск контрагента может оказаться катастрофическим для привязки стейблкоина, если окажется, что резервы отсутствуют, или при вмешательстве регуляторов.

Напротив, модель алгоритмического стейблкоина полностью ончейн — денежное обеспечение не требуется. Любой желающий может проверить смарт-контракты, лежащие в основе системы.

Не обременённые реальными резервами, алгоритмические стейблкоины могут быстро корректировать обращение токенов в ответ на рост спроса без внешнего вмешательства.

Из-за сложной структуры алгоритмические стейблкоины сталкиваются с рядом серьёзных недостатков.

Событие обесценивания происходит, когда стейблкоин теряет паритет с отслеживаемым активом. Именно это механизм стейблкоина должен предотвращать — однако, как показывают исторические примеры, часто этого оказывается недостаточно, и система терпит крах.

Обесценивание может возникнуть из-за ошибки в коде или, что встречается чаще, из-за потери доверия к стейблкоину. Знаковым примером является коллапс Terra, когда стоимость стейблкоина UST обрушилась, уничтожив сотни миллиардов долларов.

Отсутствие обеспечения можно рассматривать как сильную, так и слабую сторону системы стейблкоинов. Хотя это устраняет централизованные риски, в случае обесценивания оно может усилить так называемую «спираль смерти»: без страховочной сети резервов любая потеря доверия к системе может вызвать массовую распродажу и обрушение цены.

В целом, среди всех стейблкоинов алгоритмические можно считать наиболее «чистыми» в духе криптовалют — теоретически они представляют собой децентрализованное и стабильное средство хранения ценности на высоко волатильном рынке.

Однако из-за своей сложности создание алгоритмического стейблкоина, который выдержит испытание временем, остаётся крайне сложной задачей. 

Теперь, когда вы понимаете принципы работы алгоритмических стейблкоинов, вы можете изучить эти активы на Kraken.

Платформа Kraken позволяет покупать, продавать и торговать более чем 200 криптовалютами, включая ведущие стейблкоины.

Начните своё путешествие в мире криптовалют уже сегодня!