Stablecoin-afkobling: Hvad og hvorfor

Betragtet af nogle som den "killer app" inden for kryptovaluta, fortsætter stablecoin adoption med at vinde momentum. Ifølge en undersøgelse offentliggjort i september 2024:

• Det samlede udbud af stablecoins er vokset hurtigt siden 2017, fra under 1 milliard dollars til sit højdepunkt på 192 milliarder dollars i marts 2022.
• Stablecoins har afviklet over 2,6 billioner dollars værd i første halvår af 2024.
• Der er i øjeblikket over 20 millioner adresser, der foretager en stablecoin-transaktion hver måned. 

Men hvor sikre er stablecoins? Denne artikel vil undersøge deres sårbarheder, reflektere over de forskellige typer af stablecoins, virkningen af regulering og i hvilken grad udstederne er gennemsigtige.

En depegning er enhver begivenhed, hvor en stablecoins værdi afviger fra værdien af dens referenceaktiv. Dette kan enten være faldende eller stigende i værdi i forhold til det pågældende aktiv. 

Depeg-begivenheder i stablecoins er almindelige, med en rapport, der identificerer 609 tilfælde i 2023 alene.

Når det er sagt, er det vigtigt at overveje et par ting her:

• Ingen to depeg-begivenheder er præcist ens. Det er vigtigt at tage højde for alle de bidragende faktorer, såsom hvor stablecoin bliver handlet og det relative volumen. Stablecoins vil ofte depeg op til 1% på begge sider af pegged i korte perioder, der varer fra et par minutter til et par dage. Store depegs på 10% eller mere, der opretholdes i mere end en dag, er langt mere sjældne. Selv store stablecoins oplever nogle gange et skarpt fald og øjeblikkelig genopretning. USDC gjorde præcis dette tidligere på året, faldende til $0.74 på Binance, før det hurtigt vendte tilbage til $1. 
• En vis grad af depegning er at forvente, og stablecoins kan ikke holde deres peg hele tiden. Dette skyldes delvist det enorme antal platforme, som stablecoins bruges på, og det brede spektrum af faktorer, der kan udfordre pegged. 
• Et depegging-erevent afspejler ikke altid negativt på udstederen, og det repræsenterer heller ikke en eksistentiel trussel mod den pågældende stablecoin. Nogle gange kan en stablecoin miste sin peg simpelthen på grund af mangel på likviditet eller widere markedskontagion.

Stabiliteten af en stablecoin peg kan påvirkes af mange faktorer, hvoraf nogle er uden for udstederens kontrol. 

Markedsvolatilitet kan ændre udbud og efterspørgsel, mens likviditetsforskelle på tværs af platforme midlertidigt kan påvirke stabiliteten. Problemer med reserver, såsom under-kollateralisation på grund af dårlig forvaltning eller impairment, er også betydelige risici.

Ændringer i udbud og efterspørgsel kan presse prisen over eller under pegged, især når de kombineres med mangel på gennemsigtighed eller tab af tillid. Modpartens præstation, som kan påvirkes af finansielle, operationelle, juridiske eller regulatoriske udfordringer, tilføjer yderligere kompleksitet.

Teknologiske og designfejl, som set i tilfælde af TerraUSD, sammen med sårbarheder over for hacking, udgør yderligere risici. Netværksproblemer kan forårsage operationelle forstyrrelser, og regulatorisk usikkerhed eller retssager kan underminere tilliden. 

Endelig kan bredere finansielle markedsbegivenheder skabe en kontagionseffekt, der spreder sig ind i stablecoin-økosystemet.

Følgende er en tidslinje over nogle af de største depegging-begivenheder til dato, med fokus primært på dem, hvor en betydelig depeg fandt sted over en længere periode.

Tether (USDT), oktober 2018: I høj grad som følge af rygter vedrørende dets reserver og udtagningsproblemer hos Bitfinex, depegede Tether 10% til $0.90. Denne begivenhed fulgte langvarige bekymringer om Tethers reserver og kontrovers over stablecoins indvirkning på prisen på Bitcoin (BTC). 

Tether oplevede endnu et depegging-erevent i juni 2023, på grund af en ubalance i likviditetspuljen. USDT mistede sin peg med den amerikanske dollar i Curve’s 3pool, en stablecoin-pulje, der holder en stor mængde likviditet for tre stablecoins, USDT, USDC og DAI. 

Balancen i puljen skulle have været 33,33% for hver mønt, men Tethers andel øgedes til over 70%, hvilket resulterede i en depeg til $0.977. Krypto forskningsfirmaet Kaiko indikerede at det var "...et muligt forsøg på at afkoble Tether" forud for en vigtig nyhedsudgivelse. 

Artiklen fremhævede også, at Tethers minimumsindløsning er $100k, hvilket betyder, at mange indehavere af Tether er forpligtet til at bruge centraliserede og decentraliserede handelsplatforme.

TerraUSD (UST), maj 2022: Den berygtede sammenbrud af denne algoritmiske stablecoin slettede over $50 milliarder i markedsværdi af UST/LUNA og forårsagede yderligere over $400 milliarder i tab i bredere kryptovaluta markeder. 

Onchain analysefirmaet Nansen gennemførte en post-mortem af fejlen, og fandt at "...et lille antal spillere identificerede og udnyttede sårbarheder - specifikt i forhold til den lave likviditet i Curve-poolene, der sikrede UST's peg til de andre stablecoins."

USDC (USDC), Dai (DAI), marts 2023: Efter en meddelelse fra Circle om, at $3,3 milliarder af deres reserver var fanget i den fejlslagne Silicon Valley Bank, afkoblede USDC 12% ned til $0,88. Hændelsen havde en afledt effekt på en anden krypto-baseret stablecoin, DAI. 

Da USDC repræsenterede over halvdelen af sikkerhedsreserverne bag DAI, led det også et afkoblingsbegivenhed. Begge peg blev genoprettet, da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) annoncerede en "systemisk risikoundtagelse", hvilket betød, at de ville støtte bankens kreditorer. Tether havde faktisk en gunstig afkobling i denne periode til en høj på $1,15, da Curves 3Pool blev kraftigt ubalanceret. 

TrueUSD (TUSD), januar 2024: TrueUSD handlede ned til $0,926 i januar 2024. Nogle bekymringer blev rejst på X (tidligere Twitter) om sikkerheden af deres reserver, hvilket markerede begyndelsen på et udfordrende år for stablecoinen. Binance fjernede flere handelspar i marts og udelod stablecoinen helt et par måneder senere. 

I september annoncerede SEC forliget af anklagerne med udstederen, "...for deres svigagtige og uregistrerede salg af investeringskontrakter, der involverer TrueUSD (TUSD)."

Når en stablecoin mister sin peg, kan virkningerne være vidtrækkende og skadelige. Dette kan føre til betydelige økonomiske tab, erosion af tilliden til organisationen bag stablecoin og skabe en nedadgående spiral, der yderligere påvirker prisen. 

Nogle af de mest alvorlige konsekvenser af en depeg begivenhed inkluderer:

• Kapitaltab: Måske den mest åbenlyse indvirkning af en depeg begivenhed er de urealiserede tab for dem, der holder mønten. De, der ikke er i stand til at indløse deres stablecoins tilbage til fiat, er i en ulempe under en depeg begivenhed og kan være nødt til at acceptere den nedsatte værdi af deres mønter, hvis de ønsker at bytte dem ud. 
• Likvidation af decentraliserede lån: Da USDC depegede i marts 2023, resulterede dette i cirka 3,4k automatiske likvidationer på Aave’s v2 og v3 markeder, afledt af $24m i sikkerhedsstillelse, hvoraf 86% var USDC. Under sammenbruddet af Terra UST så det Terra-baserede låneprotokol Anchor over $1 milliard i likvidationer. Depegningen af UST skabte en negativ feedbacksløjfe: søstermønten LUNA blev mintet i et forsøg på at genoprette peggen, hvilket igen devaluerede mønten. Fordi mange UST-lån var sikret med LUNA, da prisen på LUNA faldt, resulterede dette igen i, at mange lån blev underbesikret, hvilket førte til uundgåelig likvidation. 
• Likvidation af marginerede futures positioner: Mange kryptovaluta-futures kontrakter er sikret med store stablecoins som USDT og USDC. Selvom en stablecoin ville skulle opleve en stor depeg for at udløse likvidationer i marginerede futures positioner, er det muligt, især for de handlende med en relativt tynd likvidationsbuffer på det tidspunkt, hvor depegen opstår. 
• Tab af tillid og skade på omdømme: Stablecoins, der ofte depegger eller oplever en stor depeg, vil sandsynligvis lide omdømmemæssig skade, mens de også muligvis inviterer regulatorisk granskning. 
• Smitsomhed: Fejlen eller den opfattede fejl af en stablecoin kan også skabe en spild-effekt, der påvirker det bredere kryptovaluta-marked, investoropmærksomhed og markedssentiment.

At opretholde stabiliteten af peggen i et volatilt og meget flydende miljø er en af de store udfordringer, som hver udsteder står overfor. Stablecoin-udstedere afbøder risikoen for en depeg på flere måder:

1. Ved at styre den cirkulerende forsyning af en mønt gennem præget og indløsninger. Dette sikrer, at der ikke er flere mønter i omløb, end der burde være, hvilket kan true peg'en.
2. Ved at arbejde tæt sammen med regulerende myndigheder for at sikre, at virksomhedens aktiviteter overholder lokale love, herunder lovgivning om bekæmpelse af hvidvaskning af penge og internationale sanktioner. 
3. Ved at offentliggøre regelmæssige, gennemsigtige og detaljerede attesteringer af de virkelige aktiver, der understøtter enhver stablecoin, af en anerkendt tredjepart. 
4. Ved at sikre, at der altid er tilstrækkelige reserver til at imødekomme enhver indløsning, især når en større nyhedshændelse forårsager en stigning i efterspørgslen. 

For et mere detaljeret kig, se vores Kraken Learn Center guide, Hvor sikre er stablecoins

Svaret på dette spørgsmål kommer virkelig ned til holistisk at undersøge enhver stablecoin, så du kan vurdere risikoen. 

Først, undersøg tidligere depegging-hændelser, se på hvor ofte de forekommer, deres alvorlighed og hvor hurtigt peg'en blev genoprettet. Se på årsagerne til depegging - var det resultatet af dårlig forvaltning fra udstederens eller udviklernes side? Hvilke lektioner blev lært, og hvilke foranstaltninger blev derefter iværksat for at sikre, at den samme hændelse ikke sker igen?

For det andet, undersøg udstederens adfærd med hensyn til gennemsigtighed og regulerende myndigheder. Det bør være meget nemt for enhver potentiel investor at undersøge og se, hvordan en stablecoin er sikret. Hvis en udsteder genererer attesteringer om deres reserver, offentliggøres de så ofte nok til at inspirere tillid? Er de helt gennemsigtige og tilgængelige for en lægmand? Hvem udfører revisionerne? Er de en pålidelig tredjepart og kvalificeret til at udføre jobbet?

Se på, hvordan en virksomhed har reageret på udfordringer fra regulerende myndigheder for gennemsigtighed eller når de har overtrådt loven. 

Endelig, se på den teknologiske infrastruktur, som en stablecoin opererer på. Hvis det er en krypto-bakket eller algoritmisk stablecoin, er smart contracts revideret af en uafhængig revisor? Har nogen rejst bekymringer om potentielle designfejl, der kunne føre til et udnyttelse? 

Hvis en smart kontrakt blev udnyttet i fortiden, hvad var resultatet, og hvordan reagerede udviklerne? Stablecoins kan kun fungere ordentligt, hvis den blockchain, de befinder sig på, pålideligt kan behandle transaktioner. Hvis en blockchain har en forlænget periode med nedetid, kan dette have potentielt alvorlige konsekvenser. Er der nogen tilfælde, hvor en blockchain er fejlet, og hvad var virkningen på indehaverne af stablecoin? Påvirkede det peg'en på nogen måde?

Noget andet at overveje er at sprede din kapital over to eller flere stablecoins, hvilket kan hjælpe med at mindske den samlede risiko for depeg.

Der er to primære måder at købe stablecoins på.

1. Hvis du leder efter en fiat-backet stablecoin, kan du muligvis gå direkte til en udsteder og få dine fiat US Dollars eller Euros konverteret til stablecoins. Om du vil være i stand til at gøre dette, vil afhænge af flere faktorer, herunder hvor du er placeret, om du har en bankkonto, og om du kan give passende dokumentation. Store enheder, der ønsker at konvertere store beløb af fiat til en stablecoin uden risiko for slippage eller brugerfejl, kan finde denne mulighed passende.
2. Den anden mere ligetil måde at erhverve stablecoins på er at bytte aktiver, du ejer, på en centraliseret eller decentraliseret handelsplatform. Hos Kraken for eksempel, kan du indbetale fiat valuta og derefter bruge en af flere stablecoin markeder til at konvertere det. Hvis du ønsker at konvertere andre kryptoaktiver til en stablecoin, kan dette nemt opnås ved at bruge decentrale platforme som Uniswap eller Sushi, som (på pressetidspunktet) har masser af likviditet. 

For mere information, tjek vores artikel i Kraken Learn Center, Web3 wallets: En udførlig vejledning

Enhver, der ønsker at bruge stablecoins, må acceptere, at depegging-hændelser i mange tilfælde er en iboende og uundgåelig fejl. 

Selvom depegs er almindelige, varierer de vildt i natur, da alle stablecoins simpelthen ikke kan være perfekt pegget til deres referenceaktiv 100% af tiden. 

Når alt kommer til alt, er en større afkoblingsbegivenhed ikke nødvendigvis fatal, og historien fortæller os, at mange mønter har oplevet en afkobling på 10 % eller mere og er kommet sig. 

Investorer, der ønsker at investere kapital i stablecoins, bør tænke kritisk over fordelene ved hver mønt, dens historie og de foranstaltninger, der er på plads for at mindske afkobling.

Hvis historien er noget at gå efter, vil stablecoins fortsætte med at spille en vigtig rolle i rummet, idet de store aktier generelt opretholder en stabil værdi inden for et acceptabelt interval på begge sider af 1:1-peg.

Nu hvor du har en bedre forståelse af stablecoin-afkobling, hvorfor ikke udforske stablecoins og det bredere kryptokosmos på Kraken?

Kraken lader dig købe, sælge og handle med over 200+ kryptovalutaer, herunder de bedste stablecoins.

Start din kryptorejse i dag!