Loskoppeling van stablecoins: Wat is het en waarom gebeurt het?

Door sommigen beschouwd als de "killer app" van de cryptowereld, blijft de adoptie van stablecoins aan kracht winnen. Volgens een studie gepubliceerd in september 2024:

• Het totale aanbod van stablecoins is sinds 2017 snel gegroeid, van minder dan $ 1 miljard tot het hoogtepunt van $ 192 miljard in maart 2022.
• Stablecoins hebben in de eerste helft van 2024 een waarde van meer dan $ 2,6 biljoen afgewikkeld.
• Er zijn momenteel meer dan 20 miljoen adressen die elke maand een stablecointransactie doen. 

Maar hoe veilig zijn stablecoins? In dit artikel worden hun kwetsbaarheden onderzocht, waarbij wordt stilgestaan bij de verschillende soorten stablecoins, de impact van regelgeving en de mate waarin de uitgevers transparant zijn.

Een depegging is elke gebeurtenis waarbij de waarde van een stablecoin afwijkt van de waarde van de referentieasset. Dit kan een dalende of stijgende waarde zijn ten opzichte van de asset in kwestie. 

Depeg-gebeurtenissen in stablecoins komen veel voor: alleen al in 2023 identificeerde één rapport 609 gevallen.

Dat gezegd hebbende, is het belangrijk om hier een paar dingen te overwegen:

• Geen twee depeg-gebeurtenissen zijn precies hetzelfde. Het is essentieel om rekening te houden met alle factoren die hieraan bijdragen, zoals waar de stablecoin wordt getraded en het relatieve volume. Stablecoins depeggen vaak tot 1% aan weerszijden van de koppeling voor korte perioden, van een paar minuten tot een paar dagen. Grote depegs van 10% of meer, die meer dan een dag aanhouden, zijn veel zeldzamer. Zelfs stablecoins met een grote kapitalisatie hebben soms een scherpe daling en onmiddellijk herstel. USDC deed precies dit eerder dit jaar en daalde tot $ 0,74 op Binance, voordat het snel terugkeerde naar $ 1. 
• Enige mate van ontkoppeling is te verwachten en stablecoins kunnen hun koppeling niet te allen tijde vasthouden. Dit komt mede door het enorme aantal platforms waarop stablecoins worden gebruikt en het brede scala aan factoren die de koppeling kunnen uitdagen. 
• Een depegging-gebeurtenis heeft niet altijd een slecht effect op de uitgever en vormt ook geen existentiële bedreiging voor de stablecoin in kwestie. Soms kan een stablecoin zijn koppeling verliezen simpelweg door een gebrek aan liquiditeit of een bredere marktbesmetting.

De stabiliteit van een stablecoinkoppeling kan worden beïnvloed door veel factoren, waarvan sommige buiten de controle van de uitgever vallen. 

De marktvolatiliteit kan de dynamiek van vraag en aanbod veranderen, terwijl liquiditeitsverschillen tussen platforms de stabiliteit tijdelijk kunnen beïnvloeden. Problemen met reserves, zoals onderpand door wanbeheer of bijzondere waardevermindering, zijn ook aanzienlijke risico's.

Verschuivingen in vraag en aanbod kunnen de prijs boven of onder de lat leggen, vooral in combinatie met een gebrek aan transparantie of verlies aan vertrouwen. De prestaties van de tegenpartij, die kunnen worden beïnvloed door financiële, operationele, juridische of regelgevende uitdagingen, voegen nog meer complexiteit toe.

Technologische en ontwerpfouten, zoals te zien in het geval van TerraUSD, samen met kwetsbaarheden voor aanvallen van hackers, vormen extra risico's. Netwerkproblemen kunnen operationele storingen veroorzaken en onzekerheid over de regelgeving of juridische acties kunnen het vertrouwen aantasten. 

Tot slot kunnen bredere gebeurtenissen op de financiële markt een besmettingseffect veroorzaken en zich uitbreiden naar het stablecoin-ecosysteem.

Hieronder volgt een tijdlijn van enkele van de grootste ontkoppelingsevenementen tot nu toe, waarbij de nadruk voornamelijk ligt op die waar zich over een aanhoudende periode een aanzienlijke ontkoppeling heeft voorgedaan.

Tether (USDT), oktober 2018: Grotendeels als gevolg van geruchten over zijn reserves en opnameproblemen bij Bitfinex, koppelde Tether 10% naar $ 0,90. Dit evenement volgde op langdurige zorgen over de reserves van Tether en controverse over de impact van de stablecoin op de koers van Bitcoin (BTC). 

Tether beleefde in juni 2023 opnieuw een ontkoppelingsevenement als gevolg van een onevenwichtigheid in de liquiditeitspool. USDT verloor zijn koppeling met de Amerikaanse dollar in Curve's 3pool, een stablecoinpool die een grote hoeveelheid liquiditeit bevatte voor drie stablecoins, USDT, USDC en DAI. 

Het saldo van de pool had 33,33% voor elke munt moeten zijn, maar het aandeel van Tether steeg tot meer dan 70%, wat resulteerde in een daling tot $ 0,977. Crypto-onderzoeksbureau Kaiko gaf aan dat het "...een mogelijke poging was om Tether te ontkoppelen" voorafgaand aan een belangrijk nieuwsbericht. 

Het artikel benadrukte ook dat de minimale inwisseling van Tether $ 100.000 is, wat betekent dat veel houders van Tether verplicht zijn om gecentraliseerde en gedecentraliseerde tradingsplatformen te gebruiken.

TerraUSD (UST), mei 2022: De beruchte meltdown van deze algoritmische stablecoin wiste meer dan € 50 miljard aan marktkapitalisatie van UST/LUNA uit en veroorzaakte verder meer dan € 400 miljard aan verliezen op bredere cryptocurrencymarkten. 

Nansen, een on-chain analyse-outfit, voerde een post-mortem onderzoek uit naar de mislukking en kwam tot de conclusie dat “...een klein aantal spelers kwetsbaarheden identificeerde en arbitragede - specifiek met betrekking tot de ondiepe liquiditeit van de Curve - door de UST aan de andere stablecoins te koppelen.”

USDC (USDC), Dai (DAI), March 2023: Na een aankondiging van Circle dat $ 3,3 miljard van zijn reserves vastzat in de failliete Silicon Valley Bank, verlaagde USDC de koppeling van 12% naar $ 0,88. Het incident had een domino-effect op een andere door crypto gedekte stablecoin, DAI. 

Omdat USDC meer dan de helft van de onderpandreserves voor DAI vertegenwoordigde, had het ook te maken met een depeg-gebeurtenis. Beide koppelingen werden hersteld toen de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) een "systeemrisico-uitzondering" aankondigde, wat betekende dat het de schuldeisers van de bank zou steunen. Tether had in deze periode een gunstige depeg naar een hoogtepunt van $ 1,15 toen Curve's 3Pool sterk uit balans raakte. 

TrueUSD (TUSD), januari 2024: TrueUSD is getraded tot $ 0,926 in januari 2024. Op X (voorheen Twitter) werden enkele zorgen geuit over de veiligheid van de reserves, wat het begin markeerde van een uitdagend jaar voor de stablecoin. Binance verwijderde in maart verschillende tradingparen en schrapte de stablecoin uiteindelijk een paar maanden later volledig. 

In september kondigde de SEC de verrekening aan van de kosten met de emittent “voor hun frauduleuze en ongeregistreerde verkoop van beleggingscontracten met TrueUSD (TUSD).”

Als een stablecoin zijn koppeling verliest, kunnen de effecten wijdverspreid en schadelijk zijn. Dit kan leiden tot aanzienlijke financiële verliezen, het vertrouwen in de organisatie achter de stablecoin aantasten en een neerwaartse spiraal creëren die de prijs verder beïnvloedt. 

Enkele van de ernstigste gevolgen van een depegging zijn:

• Verlies van kapitaal: Misschien wel de meest voor de hand liggende impact van een depegging zijn de niet-gerealiseerde verliezen voor degenen die de munt bezitten. Degenen die niet in staat zijn om hun stablecoins weer in te wisselen voor geld zijn in het nadeel tijdens een depegging en moeten mogelijk de gereduceerde waarde van hun munten accepteren als ze ze willen inwisselen. 
• Liquidatie van gedecentraliseerde leningen: Toen USDC in maart 2023 werd losgekoppeld, resulteerde dit in ruwweg 3,4k automatische liquidaties op Aave's v2- en v3-markten, afgeleid van $ 24 miljoen aan onderpand, waarvan 86% USDC. Tijdens de ineenstorting van Terra UST zag het op Terra gebaseerde leenprotocol Anchor meer dan $ 1 miljard aan liquidaties. De ontkoppeling van UST creëerde een negatieve feedbackloop: het zustertoken LUNA werd gemunt in een poging om de koppeling te herstellen, waardoor het token op zijn beurt gedevalueerd werd. Omdat veel UST-leningen werden gedekt door LUNA, kelderde de prijs van LUNA en dit resulteerde op zijn beurt in een onderpand voor veel leningen, wat leidde tot onvermijdelijke liquidatie. 
• Liquidatie van posities in gemargede futures: Veel cryptofuturescontracten worden gedekt door large-cap stablecoins zoals USDT en USDC. Hoewel een stablecoin een grote depeg zou moeten ondergaan om liquidaties in gemargede futuresposities te activeren, is het mogelijk, vooral voor traders met een relatief dunne liquidatiebuffer op het moment dat de depeg plaatsvindt. 
• Verlies van vertrouwen en reputatieschade: Stablecoins die vaak worden ontkoppeld of een grote ontkoppeling ondergaan, zullen waarschijnlijk reputatieschade oplopen, terwijl ze mogelijk ook aanleiding geven tot regelgevingstoezicht. 
• Besmetting: Het falen of vermeende falen van een stablecoin kan ook een doorwerkingseffect creëren en de bredere cryptocurrencymarkt, de aandacht van beleggers en het marktsentiment beïnvloeden.

Het handhaven van de stabiliteit van de koppeling in een volatiele en zeer vloeiende omgeving is een van de grootste uitdagingen waar elke emittent mee te maken heeft. Uitgevers van stablecoins beperken het risico van een ontkoppeling op een paar manieren:

1. Door de circulerende voorraad van een munt te beheren door munten en inwisseleingen. Dit zorgt ervoor dat er niet meer munten in omloop zijn dan verwacht, wat de koppeling in gevaar kan brengen.
2. Door nauw samen te werken met toezichthouders om ervoor te zorgen dat de activiteiten van het bedrijf voldoen aan de lokale wetgeving, waaronder anti-witwaswetgeving en internationale sancties. 
3. Door regelmatige, transparante en gedetailleerde attesten te publiceren van de echte assets die een stablecoin ondersteunen, door een gerenommeerde derde partij. 
4. Door ervoor te zorgen dat er altijd genoeg reserves zijn om een eventuele aflossing te honoreren, vooral op momenten dat een grote nieuwsgebeurtenis een piek in de vraag veroorzaakt. 

Bekijk voor een gedetailleerder overzicht onze gids van het Kraken-leercentrum Hoe veilig zijn stablecoins

Het antwoord op deze vraag komt neer op het holistisch onderzoeken van elke stablecoin, zodat je het risico kunt beoordelen. 

Onderzoek eerst eerdere depegginggebeurtenissen, kijk naar hoe vaak ze voorkomen, hun ernstgraad en hoe snel de koppeling werd hersteld. Kijk naar de oorzaken van de depegging - was het het resultaat van wanbeheer door de uitgever of door de ontwikkelaars? Welke lessen zijn er geleerd en welke maatregelen zijn er vervolgens genomen om ervoor te zorgen dat dezelfde gebeurtenis zich niet opnieuw voordoet?

Ten tweede, het gedrag van de emittent met betrekking tot transparantie en toezichthouders onder de loep nemen. Het zou voor elke potentiële belegger heel eenvoudig moeten zijn om te onderzoeken hoe een stablecoin wordt gedekt. Als een emittent attesten over zijn reserves genereert, worden deze dan vaak genoeg gepubliceerd om vertrouwen te wekken? Zijn ze volledig transparant en toegankelijk voor een leek? Wie voert de audits uit? Zijn ze een betrouwbare derde partij en gekwalificeerd om de klus te klaren?

Kijk hoe een bedrijf heeft gereageerd op uitdagingen van toezichthouders voor transparantie of wanneer ze de wet hebben overtreden. 

Kijk tot slot naar de technologische infrastructuur waarop een stablecoin werkt. Als het een door crypto gedekte of algoritmische stablecoin is, worden de smart contracts dan geauditeerd door een onafhankelijke auditor? Heeft iemand zich zorgen gemaakt over mogelijke ontwerpfouten die tot een exploit kunnen leiden? 

Als een smart contract in het verleden werd geëxploiteerd, wat was dan de uitkomst en hoe reageerden de ontwikkelaars? Stablecoins kunnen alleen goed functioneren als de blockchain waarop ze zich bevinden betrouwbaar transacties kan verwerken. Als een blockchain een langere periode van uitval heeft, heeft dit mogelijk ernstige gevolgen. Zijn er gevallen bekend waarin een blockchain is mislukt en wat was de impact op houders van de stablecoin? Heeft het de koppeling beïnvloed?

Iets anders om te overwegen is het spreiden van je kapitaal over twee of meer stablecoins, wat kan dienen om het algehele risico van depeg te beperken.

Er zijn twee primaire manieren om stablecoins te kopen.

1. Als je op zoek bent naar een door valuta gedekte stablecoin, kun je mogelijk rechtstreeks naar een uitgever gaan en je valuta's of euro's laten converteren naar stablecoins. Of je dit kunt doen, hangt af van verschillende factoren, waaronder waar je bent gevestigd, of je een bankrekening hebt en of je de juiste documentatie kunt overleggen. Grote entiteiten die grote hoeveelheden valuta willen converteren naar een stablecoin zonder het risico op slippage of gebruikersfouten, kunnen deze optie geschikt vinden.
2. De andere eenvoudigere manier om stablecoins te verwerven is door assets die je bezit in te wisselen op een gecentraliseerd of gedecentraliseerd tradingplatform. Bij Kraken bijvoorbeeld kan je valuta storten en vervolgens een van verschillende stablecoinmarkten gebruiken om het te converteren. Als je andere cryptoassets wilt converteren naar een stablecoin, kan dit gemakkelijk worden bereikt door gedecentraliseerde platforms te gebruiken zoals Uniswap of Sushi, die (op persmoment) veel liquiditeit hebben. 

Bekijk voor meer informatie ons artikel in het Kraken-leercentrum over Web3-wallets: een complete handleiding

Iedereen die stablecoins wil gebruiken moet accepteren dat ontkoppeling in veel gevallen een inherent en onvermijdelijk gebrek is. 

Hoewel depegs veel voorkomen, variëren ze enorm van aard, omdat alle stablecoins simpelweg niet altijd perfect aan hun referentieasset kunnen worden gekoppeld. 

Dat gezegd hebbende, is een grote ontkoppelingsgebeurtenis niet noodzakelijk fataal en de geschiedenis leert ons dat veel munten een ontkoppeling van 10% of meer hebben doorgemaakt en hersteld zijn. 

Beleggers die kapitaal willen inzetten in stablecoins moeten kritisch nadenken over de verdiensten van elke munt, de geschiedenis en de maatregelen die er zijn om ontkoppeling te voorkomen.

Als we de geschiedenis als uitgangspunt nemen, zullen stablecoins een belangrijke rol blijven spelen in deze ruimte, waarbij de large-caps over het algemeen een stabiele waarde behouden in een acceptabel bereik aan weerszijden van de 1:1 koppeling.

Nu je een beter begrip hebt van stablecoin depegging, kun je stablecoins en het bredere crypto-ecosysteem op Kraken verkennen.

Met Kraken kun je meer dan 200 cryptocurrencies kopen, verkopen en traden, waaronder top-stablecoins.

Begin vandaag nog aan je cryptoavontuur!