Stablecoin-Depegging: Was es ist und warum es gemacht wird

Von einigen als die „Killer-App“ im Kryptowährungsbereich angesehen, gewinnt die Stablecoin-Adoption weiterhin an Schwung. Laut einer Studie, die im September 2024 veröffentlicht wurde:

• Das Gesamtangebot an Stablecoins ist seit 2017 schnell gewachsen, von unter 1 Milliarde Dollar auf seinen Höchststand von 192 Milliarden Dollar im März 2022.
• Stablecoins haben im ersten Halbjahr 2024 über 2,6 Billionen Dollar an Werten abgewickelt.
• Derzeit gibt es über 20 Millionen Adressen, die jeden Monat eine Stablecoin-Transaktion durchführen. 

Aber wie sicher sind Stablecoins? Dieser Artikel wird ihre Schwachstellen untersuchen und die verschiedenen Arten von Stablecoins, die Auswirkungen von Regulierung und den Grad der Transparenz der Emittenten reflektieren.

Ein Depegging ist jedes Ereignis, bei dem der Wert eines Stablecoins vom Wert seines Referenzvermögens abweicht. Dies kann entweder einen Rückgang oder Anstieg des Wertes im Verhältnis zu dem betreffenden Vermögenswert bedeuten. 

Depeg-Ereignisse bei Stablecoins sind häufig, wobei ein Bericht 609 Fälle allein im Jahr 2023 identifiziert hat.

Das gesagt, ist es wichtig, hier einige Dinge zu berücksichtigen:

• Kein Depeg-Ereignis ist genau gleich. Es ist entscheidend, alle beitragenden Faktoren zu berücksichtigen, wie z.B. wo der Stablecoin gehandelt wird und das relative Volumen. Stablecoins werden häufig depegged bis zu 1% auf jeder Seite des Pegs für kurze Zeiträume, die von wenigen Minuten bis zu einigen Tagen dauern. Wesentliche Depegs von 10% oder mehr, die länger als einen Tag anhalten, sind viel seltener. Selbst große Stablecoins haben manchmal einen starken Rückgang und eine sofortige Erholung. USDC hat genau das Anfang dieses Jahres getan, als es auf $0.74 auf Binance fiel, bevor es schnell auf 1 $ zurückkehrte. 
• Ein gewisses Maß an Depegging ist zu erwarten, und Stablecoins können ihren Peg nicht zu jeder Zeit halten. Dies ist teilweise auf die Vielzahl von Plattformen zurückzuführen, auf denen Stablecoins verwendet werden, und die breite Palette von Faktoren, die den Peg herausfordern können. 
• Ein Depegging-Ereignis spiegelt nicht immer negativ auf den Emittenten wider, noch stellt es eine existenzielle Bedrohung für den betreffenden Stablecoin dar. Manchmal kann ein Stablecoin seinen Peg einfach aufgrund eines Mangels an Liquidität oder widermarktlichen Ansteckung verlieren.

Die Stabilität eines Stablecoin-Pegs kann von vielen Faktoren beeinflusst werden, von denen einige außerhalb der Kontrolle des Emittenten liegen. 

Marktvolatilität kann das Angebot- und Nachfrage-Dynamik verschieben, während Liquiditätsunterschiede zwischen Plattformen vorübergehend die Stabilität beeinträchtigen können. Probleme mit den Reserven, wie Unterbesicherung aufgrund von Fehlmanagement oder Beeinträchtigung, sind ebenfalls erhebliche Risiken.

Verschiebungen im Angebot und in der Nachfrage können den Preis über oder unter den Peg drücken, insbesondere wenn sie mit einem Mangel an Transparenz oder einem Vertrauensverlust kombiniert werden. Die Leistung der Gegenpartei, die von finanziellen, operativen, rechtlichen oder regulatorischen Herausforderungen betroffen sein kann, fügt eine weitere Komplexität hinzu.

Technologische und Designfehler, wie im Fall von TerraUSD zu sehen, sowie Verwundbarkeiten gegenüber Hacking stellen zusätzliche Risiken dar. Netzwerkprobleme können betriebliche Störungen verursachen, und regulatorische Unsicherheiten oder rechtliche Schritte können das Vertrauen untergraben. 

Schließlich könnten breitere Ereignisse auf den Finanzmärkten einen Ansteckungseffekt erzeugen, der in das Stablecoin-Ökosystem übergreift.

Die folgende Zeitleiste zeigt einige der größten Depegging-Ereignisse bis heute, wobei der Schwerpunkt hauptsächlich auf denen liegt, bei denen ein signifikanter Depeg über einen längeren Zeitraum auftrat.

Tether (USDT), Oktober 2018: In großem Maße aufgrund von Gerüchten über seine Reserven und Abhebungsprobleme bei Bitfinex verlor Tether seinen Peg um 10% auf $0,90. Dieses Ereignis folgte langfristigen Bedenken über Tethers Reserven und Kontroversen über die Auswirkungen des Stablecoins auf den Preis von Bitcoin (BTC). 

Tether erlebte im Juni 2023 ein weiteres Depegging-Ereignis, bedingt durch ein Ungleichgewicht im Liquiditätspool. USDT verlor seinen Peg zum US-Dollar im Curve’s 3pool, einem Stablecoin-Pool, der eine große Menge an Liquidität für drei Stablecoins, USDT, USDC und DAI, hält. 

Das Gleichgewicht des Pools hätte 33,33% für jede Münze betragen sollen, jedoch stieg Tethers Anteil auf über 70%, was zu einem Depeg auf $0,977 führte. Das Krypto-Forschungsunternehmen Kaiko gab an, dass es „...ein möglicher Versuch war, Tether zu entkoppeln“ vor einer wichtigen Nachrichtenveröffentlichung. 

Der Artikel hob auch hervor, dass die Mindestabhebung von Tether 100.000 $ beträgt, was bedeutet, dass viele Tether-Inhaber gezwungen sind, zentrale und dezentrale Handelsplattformen zu nutzen.

TerraUSD (UST), Mai 2022: Der berüchtigte Zusammenbruch dieses algorithmischen Stablecoins löschte über 50 Milliarden $ an Marktkapitalisierung von UST/LUNA aus und verursachte darüber hinaus über $400 Milliarden an Verlusten auf den breiteren Kryptowährungs-Märkten. 

Das Onchain-Analyseunternehmen Nansen führte eine Nachuntersuchung des Scheiterns durch und stellte fest, dass „...eine kleine Anzahl von Akteuren Schwachstellen identifiziert und ausgenutzt hat - insbesondere in Bezug auf die geringe Liquidität der Curve-Pools, die den Peg von UST zu den anderen Stablecoins sichern.“

USDC (USDC), Dai (DAI), März 2023: Nach einer Ankündigung von Circle, dass 3,3 Milliarden $ seiner Reserven im scheiternden Silicon Valley Bank feststeckten, entkoppelte sich USDC um 12 % auf 0,88 $. Der Vorfall hatte einen Dominoeffekt auf einen anderen krypto-gestützten Stablecoin, DAI. 

Da USDC über die Hälfte der Sicherheiten hinter DAI repräsentierte, erlitt es ebenfalls ein Entkopplungsereignis. Beide Pegs wurden wiederhergestellt, als die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) eine „systemische Risikoausnahme“ ankündigte, was bedeutete, dass sie die Gläubiger der Bank unterstützen würde. Tether hatte tatsächlich während dieser Zeit eine günstige Entkopplung zu einem Höchststand von 1,15 $, als Curve’s 3Pool stark unausgewogen wurde. 

TrueUSD (TUSD), Januar 2024: TrueUSD handelte auf 0,926 $ im Januar 2024. Einige Bedenken wurden auf X (ehemals Twitter) hinsichtlich der Sicherheit seiner Reserven geäußert, was den Beginn eines herausfordernden Jahres für den Stablecoin markierte. Binance entfernte mehrere Handelspaare im März und schließlich delistete den Stablecoin einige Monate später vollständig. 

Im September kündigte die SEC die Einigung über die Anklagen gegen den Emittenten an, „...wegen ihrer betrügerischen und nicht registrierten Verkäufe von Investitionsverträgen, die TrueUSD (TUSD) betreffen.“

Wenn ein Stablecoin seinen Peg verliert, können die Auswirkungen weitreichend und schädlich sein. Dies kann zu erheblichen finanziellen Verlusten, dem Verlust des Vertrauens in die Organisation hinter dem Stablecoin führen und eine Abwärtsspirale schaffen, die seinen Preis weiter beeinflusst. 

Einige der schwerwiegendsten Folgen eines Entkopplungsereignisses sind:

• Kapitalverlust: Vielleicht ist die offensichtlichste Auswirkung eines Abkopplungsereignisses die nicht realisierten Verluste für diejenigen, die die Münze halten. Diejenigen, die ihre Stablecoins nicht wieder in Fiat einlösen können, sind während eines Abkopplungsereignisses im Nachteil und müssen möglicherweise den reduzierten Wert ihrer Münzen akzeptieren, wenn sie aus ihnen herauswechseln möchten. 
• Liquidation von dezentralen Krediten: Als USDC im März 2023 abgekoppelt wurde, führte dies zu etwa 3,4k automatischen Liquidationen auf den Märkten v2 und v3 von Aave, die aus 24 Millionen Dollar an Sicherheiten abgeleitet wurden, von denen 86% USDC waren. Während des Zusammenbruchs von Terra UST sah das Terra-basierte Kreditprotokoll Anchor über 1 Milliarde Dollar an Liquidationen. Die Abkopplung von UST schuf einen negativen Rückkopplungszyklus: Der Schwester-Token LUNA wurde geprägt, um den Peg wiederherzustellen, was wiederum den Token abwertete. Da viele UST-Darlehen in LUNA besichert waren, führte der Preisverfall von LUNA dazu, dass viele Darlehen unterbesichert waren, was zu unvermeidlichen Liquidationen führte. 
• Liquidation von marginierten Futures-Positionen: Viele Krypto-Futures-Verträge sind mit großen Stablecoins wie USDT und USDC besichert. Während ein Stablecoin eine erhebliche Abkopplung erleben müsste, um Liquidationen in marginierten Futures-Positionen auszulösen, ist dies möglich, insbesondere für diejenigen Händler, die zum Zeitpunkt der Abkopplung einen relativ dünnen Liquidationspuffer haben. 
• Vertrauensverlust und Rufschädigung: Stablecoins, die häufig abkoppeln oder eine erhebliche Abkopplung erleben, werden wahrscheinlich Rufschädigung erleiden, während sie möglicherweise auch regulatorischer Prüfung ausgesetzt sind. 
• Ansteckung: Das Versagen oder die wahrgenommene Schwäche eines Stablecoins kann auch einen Spillover-Effekt erzeugen, der den breiteren Kryptowährungsmarkt, die Aufmerksamkeit der Investoren und die Marktstimmung beeinflusst.

Die Stabilität des Pegs in einem volatilen und hochgradig fluiden Umfeld aufrechtzuerhalten, ist eine der größten Herausforderungen, denen sich jeder Emittent gegenübersieht. Stablecoin-Emittenten mindern das Risiko einer Abkopplung auf verschiedene Weise:

1. Indem sie das zirkulierende Angebot einer Münze durch Prägung und Einlösungen verwalten. Dies stellt sicher, dass nicht mehr Münzen im Umlauf sind, als es sein sollte, was den Peg gefährden könnte.
2. Durch enge Zusammenarbeit mit den Regulierungsbehörden, um sicherzustellen, dass die Aktivitäten des Unternehmens den lokalen Gesetzen, einschließlich der Anti-Geldwäsche-Gesetzgebung und internationalen Sanktionen, entsprechen. 
3. Durch die Veröffentlichung regelmäßiger, transparenter und detaillierter Bestätigungen der realen Vermögenswerte, die jede Stablecoin durch eine seriöse Drittpartei absichert. 
4. Indem sichergestellt wird, dass immer genügend Reserven vorhanden sind, um jede Einlösung zu honorieren, insbesondere zu Zeiten, in denen ein wichtiges Nachrichtenereignis zu einem Anstieg der Nachfrage führt. 

Für einen detaillierteren Blick, schauen Sie sich unseren Leitfaden im Kraken Learn Center an, Wie sicher sind Stablecoins

Die Antwort auf diese Frage hängt wirklich davon ab, jede Stablecoin ganzheitlich zu recherchieren, damit Sie das Risiko bewerten können. 

Zuerst sollten Sie frühere Abkopplungsereignisse untersuchen, wie häufig sie auftreten, ihre Schwere und wie schnell der Peg wiederhergestellt wurde. Untersuchen Sie die Ursachen für die Abkopplung - war es das Ergebnis von Fehlmanagement durch den Emittenten oder durch die Entwickler? Welche Lehren wurden gezogen und welche Maßnahmen wurden anschließend ergriffen, um sicherzustellen, dass dasselbe Ereignis nicht erneut auftritt?

Zweitens sollten Sie das Verhalten der Emittenten in Bezug auf Transparenz und Regulierungsbehörden genau prüfen. Es sollte für jeden potenziellen Investor sehr einfach sein, zu untersuchen und zu sehen, wie eine Stablecoin besichert ist. Wenn ein Emittent Bestätigungen über seine Reserven erstellt, werden diese häufig genug veröffentlicht, um Vertrauen zu schaffen? Sind sie vollständig transparent und für einen Laien zugänglich? Wer führt die Prüfungen durch? Sind sie eine zuverlässige Drittpartei und qualifiziert, die Aufgabe zu übernehmen?

Betrachten Sie, wie ein Unternehmen auf Herausforderungen durch Regulierungsbehörden in Bezug auf Transparenz reagiert hat oder wenn es gegen das Gesetz verstoßen hat. 

Schließlich sollten Sie die technologische Infrastruktur betrachten, auf der eine Stablecoin betrieben wird. Wenn es sich um eine kryptobasierte oder algorithmische Stablecoin handelt, werden die Smart Contracts von einem unabhängigen Prüfer geprüft? Hat jemand Bedenken hinsichtlich möglicher Designfehler geäußert, die zu einem Exploit führen könnten? 

Wenn ein Smart Contract in der Vergangenheit ausgenutzt wurde, was war das Ergebnis und wie haben die Entwickler reagiert? Stablecoins können nur dann richtig funktionieren, wenn die Blockchain, auf der sie sich befinden, Transaktionen zuverlässig verarbeiten kann. Wenn eine Blockchain über einen längeren Zeitraum ausfällt, hat dies potenziell schwerwiegende Folgen. Gibt es Fälle, in denen eine Blockchain gescheitert ist, und was war die Auswirkung auf die Inhaber des Stablecoins? Hat es den Peg in irgendeiner Weise beeinflusst?

Etwas anderes, das zu berücksichtigen ist, ist die Verteilung Ihres Kapitals auf zwei oder mehr Stablecoins, was dazu beitragen kann, das Gesamtrisiko eines Depegs zu mindern.

Es gibt zwei Hauptwege, um Stablecoins zu kaufen.

1. Wenn Sie nach einem fiat-gestützten Stablecoin suchen, können Sie möglicherweise direkt zu einem Emittenten gehen und Ihre fiat US-Dollar oder Euro in Stablecoins umwandeln lassen. Ob Sie dies tun können, hängt von mehreren Faktoren ab, einschließlich Ihres Standorts, ob Sie ein Bankkonto haben und ob Sie geeignete Dokumente vorlegen können. Große Unternehmen, die große Beträge von Fiat in einen Stablecoin umwandeln möchten, ohne das Risiko von Slippage oder Benutzerfehlern, finden diese Option möglicherweise geeignet.
2. Der andere, einfachere Weg, um Stablecoins zu erwerben, besteht darin, Vermögenswerte, die Sie halten, an einer zentralisierten oder dezentralisierten Handelsplattform zu tauschen. Bei Kraken können Sie beispielsweise fiat-Währung einzahlen und dann einen der mehreren Stablecoin-Märkte nutzen, um es umzuwandeln. Wenn Sie andere Krypto-Vermögenswerte in einen Stablecoin umwandeln möchten, kann dies einfach durch die Nutzung dezentraler Plattformen wie Uniswap oder Sushi erreicht werden, die (zum Zeitpunkt der Presse) viel Liquidität haben. 

Weitere Informationen finden Sie in unserem Artikel im Kraken Learn Center, Web3-Wallets: Ein vollständiger Leitfaden

Jeder, der Stablecoins verwenden möchte, muss akzeptieren, dass Depegging-Ereignisse in vielen Fällen ein inhärenter und unvermeidlicher Fehler sind. 

Während Depegs häufig vorkommen, variieren sie stark in ihrer Natur, da alle Stablecoins einfach nicht in der Lage sind, 100 % der Zeit perfekt an ihrem Referenzvermögen gebunden zu sein. 

Das gesagt, ist ein großes Depegging-Ereignis nicht unbedingt fatal, und die Geschichte zeigt uns, dass viele Coins einen Depeg von 10 % oder mehr erlebt und sich erholt haben. 

Investoren, die Kapital in Stablecoins investieren möchten, sollten kritisch über die Vorzüge jeder Münze, ihre Geschichte und die Maßnahmen nachdenken, die ergriffen werden, um Depegging zu mindern.

Wenn die Geschichte etwas zu sagen hat, werden Stablecoins weiterhin eine wichtige Rolle im Bereich spielen, wobei die großen Kappen im Allgemeinen einen stabilen Wert in einem akzeptablen Bereich um den 1:1-Peg aufrechterhalten.

Jetzt, da Sie ein besseres Verständnis für das Abkoppeln von Stablecoins haben, warum erkunden Sie nicht Stablecoins und das breitere Krypto-Ökosystem auf Kraken?

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