एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन, विस्तृत जानकारी

आज की सबसे लोकप्रिय स्टेबलकॉइनफ़िएट-समर्थित स्टेबलकॉइन हैं. ये अपने डिज़ाइन में अपेक्षाकृत आसान हैं: प्रत्येक ब्लॉकचेन-आधारित टोकन के लिए, डॉलर/यूरो/येन रिज़र्व में रखा जाता है.

इन टोकनों को रखने वाला कोई भी व्यक्ति प्रत्येक टोकन को मूल करेंसी की एक यूनिट के बदले भुना सकेगा. इसका परिणाम यह होता है कि टोकन का मूल्य अंतर्निहित फ़िएट करेंसी के मूल्य के बराबर या लगभग उसके बराबर होता है. आखिरकार, कोई भी ऐसे टोकन के लिए $1 से ज़्यादा का भुगतान नहीं करना चाहेगा जिसे सिर्फ़ एक डॉलर में एक्सचेंज किया जा सकता है, और न ही कोई इसे छूट पर बेचेगा.

इसके विपरीत, एल्गोरदमिक स्टेबलकॉइन किसी भी वास्तविक दुनिया की एसेट के ज़रिए ‘’समर्थित’ नहीं होते हैं. जैसा कि नाम से ही स्पष्ट है, इनकी कीमत पूरी तरह से एल्गोरिदम द्वारा निर्धारित की जाती है. आइए देखें कि ये कैसे काम करते हैं.

एक सेन्योरिज़ (या डुअल-टोकन) एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन टोकनों पर निर्भर करती है: स्टेबलकॉइन खुद और दूसरा जिसे बॉन्ड टोकन कहा जाता है. ये दोनों टोकन मिलकर मार्केट प्रोत्साहनों के माध्यम से मूल्य स्थिरता बनाए रखने का काम करते हैं.

जब स्टेबलकॉइन काम मूल्य एक डॉलर से ऊपर होता है, तो यह दर्शाता है कि मांग आपूर्ति से अधिक है. यह प्रोटोकॉल नई यूनिट बनाकर और उन्हें इकोसिस्टम के प्रतिभागियों (जैसे कि वे लोग जिनके पास गवर्नेंस टोकन है) को डिस्ट्रीब्यूट करके इस समस्या का समाधान करता है. आपूर्ति में इस वृद्धि के साथ, यह उम्मीद की जाती है कि कीमतें फिर से समान हो जाएंगी.

जब स्टेबलकॉइन का मूल्य एक डॉलर से नीचे चला जाता है, तो आपूर्ति मांग से अधिक हो जाती है, और प्रोटोकॉल को प्रचलन में आपूर्ति को कम करना पड़ता है. यहीं पर बॉन्ड टोकन की भूमिका सामने आती है. उदाहरण के लिए, यदि स्टेबलकॉइन वर्तमान में $0.75 पर ट्रेड कर रहा है, तो प्रोटोकॉल यूज़र्स को इस कीमत पर बॉन्ड टोकन खरीदने की अनुमति देता है.

स्टेबलकॉइन के समान मूल्य पर लौटने पर बॉन्ड टोकन को $1 में भुनाया जा सकता है - जिसका अर्थ है कि खरीदार अब खरीदे गए प्रत्येक बॉन्ड पर $0.25 का लाभ कमाएंगे. इस बीच, प्रोटोकॉल बांड खरीदने के लिए उपयोग किए जाने वाले स्टेबलकॉइन को फिर से ऑब्ज़र्ब, कर लेता है, जिससे प्रचलन में आपूर्ति प्रभावी रूप से कम हो जाती है और स्टेबलकॉइन समान मूल्य पर वापस आ जाता है.

क्या ऐसे एल्गोरिथम आधारित स्टेबलकॉइन मौजूद हैं जो सिंगल-टोकन सिस्टम के साथ काम करते हैं? जी हां, रिबेसिंग स्टेबलकॉइन है.

रिबेसिंग स्टेबलकॉइन के सिद्धांत सेग्नियोरेज किस्म के सिद्धांतों के समान ही रहते हैं: जब कीमतें एक डॉलर से अधिक हो जाती हैं, तो प्रचलन में आपूर्ति बढ़ा दी जाती है. जब इनकी कीमत एक डॉलर से नीचे गिर जाती है, तो प्रचलन में इनकी आपूर्ति कम हो जाती है.

यहां मुख्य अंतर यह है कि रीबेस स्टेबलकॉइन की आपूर्ति लचीली होती है, जिसमें प्रचलन में टोकन की संख्या उनकी कीमत के आधार पर (रीबेसिंग) बदलती रहती है. इसे समझाने के लिए, मान लीजिए कि आपके वॉलेट में 10 टोकन हैं, जिनकी कुल कीमत $10 है. 

अगर टोकन का मूल्य दोगुना हो जाता है (जैसे कि आपके 10 टोकन अब $20 के बराबर हो जाते हैं), तो रीबेसिंग तंत्र टोकन की कुल आपूर्ति को आधा कर देगा. यहां तक कि आपके वॉलेट में मौजूद चीज़ें भी.

इस स्थिति में, आपके पास मौजूद टोकनों की संख्या दस से घटकर पांच हो जाएगी (वर्तमान मूल्य पर इनकी कीमत $10 है). आपके डॉलर मूल्य में कोई कमी नहीं आई है, लेकिन मूल्य में हुई वृद्धि के कारण आपूर्ति में कमी हो गई है. इसी प्रकार, अगर आपके 10 टोकन का कुल मूल्य घटकर $5 हो जाता है, तो आप उम्मीद करेंगे कि आपके टोकन की संख्या दोगुनी हो जाएगी. 

हालांकि यह शुरू में चिंताजनक लग सकता है, लेकिन अंततः इससे कोई फर्क नहीं पड़ता: आपके पास प्रचलन में मौजूद टोकनों का आपका कुल अनुपात बरकरार रहता है.

हालांकि इन्हें "शुद्ध" एल्गोरिदम स्टेबलकॉइन नहीं माना जाता है (क्योंकि ये कोलैटरलाइज़्ड स्टेबलकॉइन पर निर्भर करते हैं), फिर भी फ़्रैक्शनल-एल्गोरिदम स्टेबलकॉइन को इस सेगमेंट में शामिल करना उचित है.

जैसा कि नाम से ही स्पष्ट है वे फ़्रेक्शनल एल्गोरिदमिक तंत्र—का उपयोग करते हैं - एक हाइब्रिड अप्रोच जो सिस्टम की डिजिटल एसेट को आंशिक रूप से कोलेटराइज़ बनाता है. 

इस अप्रोच के साथ, स्टेबलकॉइन का एक हिस्सा क्रिप्टो एसेट द्वारा समर्थित होता है - जो या तो क्रिप्टोकरेंसी (जैसे, ETH) या कोई अन्य स्टेबलकॉइन (DAI, USDC, USDT, आदि) हो सकता है. शेष मूल्य फिर एक एल्गोरिदम तंत्र से बनता है (आमतौर पर इसमें आपूर्ति एडजस्टमेंट शामिल होता है, जैसा कि ऊपर देखा गया है).

अगले सेक्शन में हम जिन कारणों का विस्तार से वर्णन करेंगे, उनके अनुसार, वर्तमान डेटा से पता चलता है कि मार्केट एल्गोरिदम आधारित स्टेबलकॉइन की तुलना में फ़िएट-समर्थित और कुछ हद तक क्रिप्टो-समर्थित स्टेबलकॉइन को अधिक पसंद करता है. मार्केट पूंजीकरण के आधार पर शीर्ष स्टेबलकॉइन की सूची में कोलेटराइज़्ड एसेट का दबदबा इस बात से स्पष्ट होता है.

हालांकि, एल्गोरिथम आधारित विकल्पों के पारंपरिक स्टेबलकॉइन की तुलना में कुछ फ़ायदे ज़रूर हैं.

फ़िएट-समर्थित स्टेबलकॉइन स्वाभाविक रूप से विश्वास-आधारित होते हैं: प्रतिभागी मानते हैं कि एक केंद्रीकृत पार्टी 1:1 डॉलर के रिज़र्व को बनाए रखती है. अगर यह पता चलता है कि वे ऐसा नहीं करते हैं, या नियामक हस्तक्षेप की स्थिति में, यह प्रतिपक्ष जोखिम उनके मूल्य निर्धारण के लिए विनाशकारी साबित हो सकता है.

इसके विपरीत, एल्गोरिदम आधारित स्टेबलकॉइन मॉडल पूरी तरह से ऑन-चेन पर आधारित है और इसके लिए फ़िएट करेंसी के समर्थन की ज़रूरत नहीं होती है. इस सिस्टम के आधार पर बने स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स का ऑडिट कोई भी कर सकता है.

वास्तविक दुनिया के रिज़र्व से मुक्त होने के कारण, एल्गोरिदम आधारित स्टेबलकॉइन बढ़ी हुई मांग के जवाब में अपनी प्रचलन आपूर्ति को तेज़ी से एडजस्ट कर सकते हैं, जिसके लिए किसी बाहरी हस्तक्षेप की ज़रूरत नहीं होती है.

अपनी जटिल कार्यप्रणाली के कारण, एल्गोरिदम आधारित स्टेबलकॉइन को कुछ प्रमुख कमियों का सामना करना पड़ता है.

डी-पेगिंग की घटना तब होती है जब एक स्टेबलकॉइन उस एसेट के साथ अपनी समता खो देता है जिसका वह ट्रैक करता है. स्टेबलकॉइन के तंत्र का उद्देश्य ठीक इसी तरह की स्थिति को रोकना है - हालांकि, जैसा कि पुराने उदाहरणों से पता चलता है, वे अक्सर सिस्टम के कोलैप्स को रोकने में अपर्याप्त होते हैं.

कोड में किसी खराबी के कारण या, आम तौर पर, स्टेबलकॉइन पर विश्वास की कमी के कारण डी-पेग हो सकता है. इसका एक उल्लेखनीय उदाहरण टेरा का कोलैप्स होना है, जिसके कारण UST स्टेबलकॉइन के मूल्य में भारी गिरावट आई और सैकड़ों अरब USD का नुकसान हुआ.

स्टेबलकॉइन सिस्टम में कोलैटरलाइज़ेशन की कमी को एक ताकत और कमज़ोरी दोनों के रूप में देखा जा सकता है. हालांकि यह केंद्रीकृत जोखिमों को खत्म करता है, लेकिन डी-पेग की स्थिति में यह 'डेथ स्पाइरल' को भी बढ़ा सकता है: अंतर्निहित रिज़र्व के सुरक्षा जाल के बिना, सिस्टम में विश्वास की थोड़ी सी भी कमी तेज़ी से बिकवाली और कीमतों में गिरावट का कारण बन सकती है.

संक्षेप में, स्टेबलकॉइन में, एल्गोरिदम वाले स्टेबलकॉइन शायद क्रिप्टो लोकाचार के प्रति सबसे 'भरोसेमंद' हैं - सैद्धांतिक रूप से, एक अस्थिर क्रिप्टोकरेंसी मार्केट में मूल्य के एक विकेन्द्रीकृत, स्टेबल भंडार के रूप में कार्य करते हैं.

हालांकि, उनकी जटिलता के कारण, एक ऐसा मानक स्थापित करने के प्रयास जो समय की कसौटी पर खरा उतर सके, कठिन साबित हुए हैं. 

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