Stablecoin algoritmiche, spiegazione

Oggi le stablecoin più diffuse sono quelle sostenute da valuta tradizionale, che presentano una struttura relativamente semplice: a ogni token basato su blockchain emesso corrisponde un dollaro, euro o yen detenuto nella riserva.

I possessori di questi token devono avere la possibilità di riscattare ogni singola unità in cambio della valuta sottostante. Questo garantisce il trading del token a un prezzo uguale o simile a quello della valuta tradizionale da cui è sostenuto. Dopo tutto, nessuno vuole pagare più di 1 $ per un token che può essere scambiato solo per un dollaro, e nessun altro lo venderebbe a un prezzo scontato.

Le stablecoin algoritmiche, invece, non sono "sostenute" da alcun asset reale. Come indica il nome, il loro prezzo è interamente determinato da un algoritmo. Vediamo in dettaglio come funziona.

una stablecoin algoritmica di signoraggio (o a doppio token) solitamente utilizza due token: la stablecoin stessa e un secondo token che prende il nome di token associato. Insieme, questi due token operano in modo da garantire la stabilità dei prezzi attraverso incentivi di mercato.

Se il trading della stablecoin avviene a prezzi superiori a un dollaro, significa che la domanda è superiore alla fornitura. Il protocollo rettifica la situazione coniando nuove unità e distribuendole ai partecipanti dell'ecosistema (ovvero le entità che possiedono un token di governance). Questo incremento della fornitura ha lo scopo di ristabilire la parità dei prezzi.

Se il trading della stablecoin avviene a prezzi inferiori a un dollaro, significa che la fornitura è superiore alla domanda, e il protocollo deve ridurre la fornitura circolante. E qui entra in gioco il token associato. Se ad esempio il trading di una stablecoin avviene attualmente a un prezzo di 0,75 $, il protocollo permette agli utenti di acquistare il token associato allo stesso prezzo.

Quando la stablecoin torna in parità, il token associato può essere riscattato per 1 $, pertanto gli acquirenti guadagnano 0,25 $ per ogni token associato che acquistano oggi. Nel frattempo il protocollo riassorbe le stablecoin utilizzate per acquistare i token associati, riducendo la fornitura circolante e riportando la stablecoin in parità.

Esistono stablecoin algoritmiche che operano come un sistema a token singolo? Sì. Scopri le stablecoin con rebase.

Le stablecoin di rebase si basano su principi simili a quelli delle stablecoin di signoraggio: quando i prezzi superano il dollaro, la fornitura circolante viene incrementata, quando scendono al di sotto di un dollaro, viene ridotta.

La differenza principale è data dal fatto che le stablecoin con rebase hanno una fornitura elastica, e il numero dei token in circolazione cambia in base al loro prezzo attuale (rebasing). Per capire il concetto, immagina di avere 10 token nel tuo wallet, pari a un valore totale di 10 $. 

Se il valore del token raddoppia, e i tuoi 10 token ora valgono 20 $, il meccanismo di rebasing dimezza la fornitura totale di token, inclusi quelli che detieni nel wallet.

In questo caso, i tuoi token vengono ridotti da 10 a 5, pari a un valore di 10 $ al prezzo corrente. Il valore in dollari non cambia, ma la fornitura viene ridotta in modo da compensare l'aumento di valore. Analogamente, se il valore dei tuoi 10 token scende fino a un totale di 5 $, il numero dei token in tuo possesso dovrebbe raddoppiare. 

Anche se a prima vista può sembrare preoccupante, in realtà non fa nessuna differenza, perché tu mantieni sempre la stessa proporzione complessiva dei token circolanti.

Anche se non vengono considerate stablecoin algoritmiche "pure" (perché non si basano su stablecoin collateralizzate) le stablecoin algoritmiche frazionarie meritano di essere incluse in questo segmento.

Come indica il nome, utilizzano un meccanismo algoritmico frazionario, ovvero un approccio ibrido che collateralizza parzialmente gli asset digitali del sistema 

per sostenere parte delle stablecoin con asset crypto, che possono essere costituiti da criptovalute (come ETH) o da un'altra stablecoin (come DAI, USDC, USDT e così via). Il valore rimanente è basato su un meccanismo algoritmico che solitamente prevede una variazione della fornitura, come abbiamo visto prima.

Per motivi che verranno illustrati in dettaglio nella sezione successiva, i dati attuali suggeriscono che i mercati preferiscono le stablecoin sostenute da valuta tradizionale e, in misura minore, da crypto, alle rispettive controparti algoritmiche. Questo fatto è dimostrato dagli asset collateralizzati che dominano la classifica delle stablecoin per capitalizzazione di mercato.

Ciò premesso, le alternative algoritmiche offrono alcuni vantaggi rispetto a quelle tradizionali.

Le stablecoin sostenute da valuta tradizionale sono intrinsecamente basate sulle fiducia, perché i partecipanti confidano sull'esistenza di un'entità centralizzata che mantiene riserve 1:1 in dollari. Se dovesse emergere che non è così, o in caso di interferenza degli organismi di regolamentazione, il rischio di controparte potrebbe risultare catastrofico per l'ancoraggio.

Viceversa, il modello della stablecoin algoritmica è interamente basato su blockchain e non richiede alcun sostegno in valuta tradizionale. Chiunque può verificare gli smart contract alla base del sistema.

Svincolate dalle riserve reali, le stablecoin algoritmiche possono rapidamente modificare la fornitura circolante per rispondere all'aumento della domanda, senza richiedere alcun intervento esterno.

A causa dei loro meccanismi complessi, le stablecoin algoritmiche presentano alcuni svantaggi notevoli.

Si verifica un evento di depegging (disancoraggio) quando una stablecoin perde la parità con l'asset a cui è ancorata. Questo scenario è esattamente quello che i meccanismi delle stablecoin tentano di evitare, anche se gli esempi storici hanno dimostrato che spesso non sono sufficienti a prevenire il collasso del sistema.

Il depegging può essere dovuto a un errore nel codice o, più comunemente, a una perdita di fiducia nella stablecoin. Uno degli esempi più rappresentativi di questa situazione è costituito dal collasso di Terra, in cui il valore della stablecoin UST è crollato, determinando una perdita di valore pari ad alcuni miliardi di USD.

In un sistema stablecoin, la mancanza di collateralizzazione può essere vista sia come una carenza che come un punto di forza. Se da un lato elimina i rischi della centralizzazione, dall'altro può peggiorare le "spirali della morte" che si creano in caso di depegging perché, senza la rete di sicurezza offerta dalle riserve sottostanti, la minima perdita di fiducia nel sistema può determinare una rapida svendita degli asset, facendo crollare i prezzi.

In pratica, le stablecoin algoritmiche sono probabilmente quelle più fedeli all'ethos delle crypto, perché in teoria offrono una riserva di valore stabile e decentralizzata nel mercato volatile delle criptovalute.

Tuttavia, a causa della loro complessità, finora non è stato possibile crearne una capace di resistere alla prova del tempo. 

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