Quel est le niveau de sécurité des stablecoins ?

Considéré par certains comme l'application « tueur » de l'espace cryptographique, l'adoption des stablecoins continue de gagner en momentum. Selon une étude publiée en septembre 2024 :

• L'offre globale de stablecoins a rapidement augmenté depuis 2017, passant de moins de 1 milliard de dollars à son pic de 192 milliards de dollars en mars 2022.
• Les stablecoins ont réglé plus de 2,6 trillions de dollars de valeur au premier semestre 2024.
• Il y a actuellement plus de 20 millions d'adresses qui effectuent une transaction de stablecoin chaque mois. 

Mais quel est le niveau de sécurité des stablecoins ? Cet article examinera leurs vulnérabilités, en réfléchissant aux différents types de stablecoins, à l'impact de la réglementation et au degré de transparence des émetteurs.

Les stablecoins peuvent être utilisés de nombreuses manières mais ont une fonction critique, qui est de maintenir un ancrage stable à l'actif sous-jacent. En termes simples, la sécurité des stablecoins concerne toutes les mesures prises pour garantir que l'ancrage 1:1 reste intact. De plus, cela concerne les mesures de contingence mises en place pour restaurer l'ancrage s'il est perdu. 

Par conséquent, le degré de sécurité d'un stablecoin dépend du type de stablecoin examiné, car ils fonctionnent tous de manière légèrement différente. La section suivante examine comment différents stablecoins s'efforcent de rester sécurisés.

Les entreprises qui émettent des stablecoins adossés à des fiat ont une variété de mesures différentes en place pour aider à maintenir l'ancrage :

• En influençant l'offre et la demande en émettant de nouveaux jetons ou en les rachetant. Les traders d'arbitrage ont également un rôle à jouer ici en achetant les pièces à prix réduit puis en les vendant lorsque l'ancrage est restauré. 
• Par le biais d'audits réguliers de leurs réserves par des auditeurs indépendants. Pour les stablecoins adossés à des fiat, les entreprises sont souvent censées - mais pas nécessairement tenues - de publier des audits réguliers de leurs réserves, démontrant clairement qu'elles ont les actifs pour couvrir leurs passifs. Notez que la manière dont les stablecoins sont réglementés dépend de la région géographique. L'UE a récemment introduit le Règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) qui fournit des règles complètes pour les crypto-actifs, y compris les stablecoins. Cependant, aux États-Unis, il n'existe pas de cadre réglementaire complet et national pour les stablecoins. Vous devriez pouvoir trouver des preuves de tout audit sur le site web de l'émetteur (Tether publie des rapports trimestriels par BDO, Circle publie des audits mensuels par Deloitte).
• En considérant soigneusement les chaînes avec lesquelles intégrer leur stablecoin. Si les utilisateurs ne peuvent pas facilement effectuer des transactions avec une pièce parce qu'une chaîne est arrêtée ou attaquée, cela a de graves conséquences comme cela a été le cas lorsque Solana a connu une panne plus tôt cette année. 
• En se conformant aux régulateurs, les entreprises minimisent sans doute la probabilité de sanctions ou de politiques draconiennes. Si une grande nation développée choisissait d'interdire un stablecoin particulier en raison d'un manque de conformité à la législation locale, cela pourrait gravement nuire à la crédibilité et décourager les investisseurs de l'utiliser. 
• En s'assurant qu'il y a toujours des réserves suffisantes en place pour couvrir les rachats. Si ce n'est pas le cas, les utilisateurs peuvent rapidement perdre confiance dans le stablecoin, ce qui pourrait à son tour compromettre le peg.

Les stablecoins adossés à des crypto-monnaies ont un ensemble unique de défis pour maintenir leur peg : comment collatéraliser une pièce en utilisant des contrats intelligents et des actifs qui sont eux-mêmes intrinsèquement volatils ?

• En imposant une sur-collatéralisation. Pour garantir la stabilité du peg et protéger les utilisateurs contre la liquidation, les prêts sont sur-collatéralisés. Pour utiliser le DAI de MakerDAO (maintenant connu sous le nom de "Sky") comme exemple, si vous souhaitez emprunter l'équivalent de 1 000 $ de DAI, vous devrez mettre en collatéral l'équivalent de 1 220 $ d'Ethereum (ETH) (exact au moment de la publication). 
• En ayant des contrats intelligents audités de manière indépendante. Bien que cela n'élimine en rien la possibilité d'une exploitation, les plateformes peuvent aider à inspirer confiance en démontrant que leur code a été vérifié par un tiers.

Les stablecoins algorithmiques représentent la catégorie minoritaire, avec relativement peu d'exemplaires existants, peut-être en partie en raison de la réticence des investisseurs à y déployer des capitaux. 

Ces stablecoins ne sont adossés à aucun actif, réel ou autre. Par conséquent, le maintien du peg dépend uniquement de la gestion de l'offre et de la demande, qui est gérée par :

• A mécanisme de réajustement, qui surveille et répond aux changements de l'offre et de la demande, brûlant ou frappant de nouvelles pièces si nécessaire. 
• Assurer la sécurité des contrats intelligents. Ceci est particulièrement important pour les stablecoins algorithmiques, qui dépendent d'un contrat intelligent pleinement fonctionnel pour maintenir le peg. Comme en témoigne Terra UST, exposer un défaut de conception critique peut être fatal. Des audits indépendants des contrats intelligents peuvent offrir un certain degré de confiance, mais ne sont pas entièrement infaillibles.

Les stablecoins sont vulnérables de diverses manières, et de nombreux facteurs différents influencent la probabilité et la gravité d'un événement de dépeg. 

La liste suivante décrit les causes courantes d'instabilité des stablecoins, dérivées d'un rapport de S&P Global :

• Volatilité du marché, qui peut impacter la dynamique de l'offre et de la demande.
• Liquidité variable sur différentes plateformes, ce qui peut temporairement affecter la stabilité.
• Impairment des réserves, entraînant une sous-collatéralisation.
• Mauvaise gestion des réserves, entraînant une sous-collatéralisation.
• Les changements d'offre et de demande peuvent faire monter ou descendre le prix par rapport au peg.
• Manque de transparence et perte de confiance.
• Performance des contreparties, impactée par des problèmes financiers, opérationnels, juridiques ou réglementaires.
• Défauts technologiques et de conception comme en témoigne TerraUSD.
• Vulnérabilité aux schémas de piratage.
• Risque opérationnel dû à des problèmes de réseau pouvant perturber le flux transactionnel.
• Incertitude réglementaire ou action légale, entraînant une perte de confiance.
• Des événements plus larges sur les marchés financiers peuvent créer un effet de contagion, débordant dans l'écosystème des stablecoins.

Tout au long de l'histoire brève de l'industrie crypto, plusieurs projets de stablecoins de haut profil ont rencontré des défis pour maintenir leur peg par rapport à leurs actifs sous-jacents.

USDC ($USDC), 10 mars 2023: Lorsqu'il est apparu que Circle attendait le retour de réserves d'une valeur de 3,3 milliards de dollars par la Silicon Valley Bank en difficulté, l'USDC a chuté à 90 cents par pièce. Après que la FDIC a fait une exception pour renoncer à la limite d'assurance standard, le stablecoin a rapidement restauré son ancrage. Le même événement a également provoqué le dépeggement du stablecoin adossé à la crypto DAI, car 40 % de son collatéral était en USDC à l'époque. 

Terra UST, mai 2022: L'échec nocturne de ce stablecoin algorithmique a entraîné des pertes de 20 milliards de dollars. Un petit nombre d'acteurs ont identifié et exploité des vulnérabilités liées à la ‘...liquidité relativement faible des pools Curve sécurisant l'ancrage de TerraUSD (UST) à d'autres stablecoins.’ L'effondrement de l'UST a également eu un effet d'entraînement. Peu après, de nombreux investisseurs ont demandé des rachats pour Tether (USDT), entraînant un dépeggement temporaire. 

Tether (USDT), diverses dates: Un chercheur de Kaiko a un jour écrit que “l'USDT a un problème de stabilité d'ancrage,” et il est vrai que Tether s'est dépeggé à divers degrés à plusieurs reprises, souvent en raison de la liquidité. Peut-être que les deux exemples récents les plus significatifs résultent de l'effondrement de l'échange FTX en novembre 2022 qui a contribué à un dépeggement de 1 % et du déséquilibre du pool de liquidité Curve en juin 2023, et ont vu Tether chuter à 0,9972 $.

En décembre 2023, S&P Global a publié son “Évaluation de la stabilité des stablecoins,” où il a noté plusieurs stablecoins importants, examinant des facteurs tels que les risques de qualité, la collatéralisation, le cadre juridique et réglementaire, et la possibilité de rachat pour n'en nommer que quelques-uns. 

Les conclusions du rapport ont fait les évaluations de stabilité suivantes des principaux stablecoins, du plus fort au plus faible:

• USDC: 2 (fort)
• Gemini Dollar: 2 (fort)
• Pax Dollar: 2 (fort)
• Dai: 4 (constrained)
• Premier USD numérique : 4 (constrained)
• Tether : 4 (constrained)
• Frax : 5 (faible)
• TrueUSD : 5 (faible)

Comme indiqué précédemment, le degré de réglementation des stablecoins et l'exigence de transparence dépendent de la juridiction. Aux États-Unis, le cadre réglementaire pour les stablecoins adossés à des fiat est encore en évolution, mais ce qui est clair, c'est que :

• « ... la plupart des émetteurs de stablecoins ne sont pas soumis aux réglementations et protections fédérales conçues pour instaurer la confiance dans ces passifs, telles que l'assurance des dépôts et les restrictions de portefeuille. »
• « Les réglementations régissant un émetteur de stablecoins dépendent en partie de la forme juridique de l'émetteur », et les exigences de valeur nette varient considérablement d'un État à l'autre. 
• Les émetteurs de stablecoins sont également soumis à certaines réglementations fédérales, telles que les exigences de lutte contre le blanchiment d'argent dans la loi sur le secret bancaire.
• Certains stablecoins peuvent être considérés comme des « titres » en vertu de la loi fédérale, ce qui implique des exigences d'enregistrement et de déclaration. 

Pour utiliser Tether comme étude de cas, la société a été précédemment condamnée par la CFTC, est enregistrée auprès de FinCEN pour les réglementations de lutte contre le blanchiment d'argent, a gelé des actifs appartenant à des individus sur la liste des ressortissants spécialement désignés (SDN) de l'OFAC et fait actuellement l'objet d'une enquête par le Département de la Justice pour des violations potentielles des sanctions et des réglementations anti-blanchiment d'argent.

Il reste à savoir dans quelle mesure les régulateurs pourraient intervenir pour protéger les utilisateurs de stablecoins adossés à des fiat en cas de défaillance systémique majeure d'une entreprise. Le Clarity for Payment Stablecoins Act de 2023 s'efforcera de réglementer les stablecoins en fonction du statut de l'émetteur et pourrait offrir une certaine clarté à l'avenir.

Si vous envisagez d'utiliser un stablecoin, le guide suivant peut vous aider à décider quel coin vous convient :

1. Tout d'abord, rappelez-vous qu'aucun stablecoin n'est 100 % sécurisé, tous ont connu une forme de dépeg depuis leur création, et de brèves périodes d'instabilité ne représentent pas nécessairement une menace existentielle. 
2. Si vous cherchez à utiliser un stablecoin adossé à des fiat, examinez la réputation, la transparence et les réserves de l'entreprise émettrice. Certains traders peuvent également décider de prendre en compte le degré de conformité avec les régulateurs dans le passé et toute surveillance actuelle. Regardez comment l'entreprise a géré l'instabilité et quelles mesures elle a mises en place pour les défis futurs. 
3. Si vous cherchez à utiliser un stablecoin adossé à des cryptomonnaies ou algorithmique, examinez de près son historique. Voici quelques questions que vous pourriez vouloir poser : Comment le stablecoin a-t-il performé lors de périodes de difficulté historique ? Quels nouveaux processus ont été mis en place après l'identification de vulnérabilités ? Les contrats intelligents sont-ils régulièrement audités par des tiers réputés ? Quel est l'historique du coin en termes de stabilité des prix ; à quelle fréquence se dépeg et dans quelle mesure ?

En résumé, bien que les stablecoins aient enduré de nombreux défis au fil des ans, ils restent une partie importante de l'écosystème plus large des cryptomonnaies. 

De nombreux facteurs contribuent à la sécurité des stablecoins, allant de la conformité réglementaire à l'audit des contrats intelligents et dépendent largement du type de coin en question. Bien que les événements de dépeg majeurs soient rares dans les plus grands stablecoins, et qu'un certain degré d'instabilité soit à prévoir, l'exposition à des défauts de conception majeurs peut être fatale. 

Les investisseurs déployant des capitaux dans un actif stablecoin devraient mener leurs propres recherches sur les nombreux facteurs qui contribuent à sa sécurité et décider s'il est adapté. 

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