Depegging stablecoina: Co to jest i dlaczego?

Uważane przez niektórych za „killer app” w przestrzeni kryptowalut, stablecoin zyskują na popularności. Według badania opublikowanego we wrześniu 2024 roku:

• Ogólna podaż stablecoinów szybko wzrosła od 2017 roku, z poniżej 1 miliarda dolarów do szczytu 192 miliardów dolarów w marcu 2022 roku.
• Stablecoiny rozliczyły wartość przekraczającą 2,6 biliona dolarów w pierwszej połowie 2024 roku.
• Obecnie istnieje ponad 20 milionów adresów, które dokonują transakcji stablecoinów co miesiąc. 

Ale jak bezpieczne są stablecoiny? Ten artykuł zbada ich podatności, odnosząc się do różnych typów stablecoinów, wpływu regulacji oraz stopnia, w jakim emitenci są przejrzyści.

Depegging to każde zdarzenie, w którym wartość stablecoina odbiega od wartości jego aktywa odniesienia. Może to być zarówno spadek jak wzrost wartości w stosunku do danego aktywa. 

Zdarzenia depeg w stablecoinach są powszechne, a jeden raport zidentyfikował 609 przypadków tylko w 2023 roku.

Mając to na uwadze, ważne jest, aby rozważyć kilka rzeczy:

• Żadne dwa zdarzenia depeg nie są dokładnie takie same. Niezbędne jest uwzględnienie wszystkich czynników wpływających, takich jak miejsce, w którym handluje się stablecoinem oraz relatywny wolumen. Stablecoiny często depegują do 1% po obu stronach powiązania przez krótkie okresy, trwające od kilku minut do kilku dni. Główne depegi o wartości 10% lub więcej, utrzymujące się przez ponad dzień, są znacznie rzadsze. Nawet stablecoiny o dużej kapitalizacji czasami doświadczają gwałtownego spadku i natychmiastowego powrotu. USDC zrobił dokładnie to na początku tego roku, spadając do $0.74 na Binance, zanim szybko wrócił do 1 dolara. 
• Jakiegoś stopnia depegging jest do przewidzenia i stablecoiny nie mogą utrzymać swojego powiązania przez cały czas. To wynika częściowo z ogromnej liczby platform, na których używane są stablecoiny oraz szerokiego zakresu czynników, które mogą zakłócać powiązanie. 
• Wydarzenie depegging nie zawsze źle wpływa na emitenta ani nie stanowi egzystencjalnego zagrożenia dla danego stablecoina. Czasami stablecoin może stracić swoje powiązanie po prostu z powodu braku płynności lub szerokiego zarażenia rynkowego.

Stabilność powiązania stablecoina może być wpływana przez wiele czynników, z których niektóre są poza kontrolą jego emitenta. 

Zmienność rynku może zmieniać dynamikę podaży i popytu, podczas gdy różnice w płynności między platformami mogą tymczasowo wpływać na stabilność. Problemy z rezerwami, takie jak niedostateczne zabezpieczenie z powodu złego zarządzania lub uszczerbku, są również istotnymi ryzykami.

Zmiany w podaży i popycie mogą pchnąć cenę powyżej lub poniżej powiązania, zwłaszcza w połączeniu z brakiem przejrzystości lub utratą zaufania. Wydajność kontrahenta, która może być dotknięta wyzwaniami finansowymi, operacyjnymi, prawnymi lub regulacyjnymi, dodaje dalszej złożoności.

Wady technologiczne i projektowe, jak w przypadku TerraUSD, wraz z podatnością na ataki hakerskie, stwarzają dodatkowe ryzyka. Problemy z siecią mogą powodować zakłócenia operacyjne, a niepewność regulacyjna lub działania prawne mogą podważać zaufanie. 

Na koniec, szersze wydarzenia na rynkach finansowych mogą stworzyć efekt zarażenia, przenikając do ekosystemu stablecoinów.

Poniżej znajduje się harmonogram niektórych z największych wydarzeń depeggingowych do tej pory, koncentrując się głównie na tych, w których doszło do znacznego depegu przez dłuższy czas.

Tether (USDT), październik 2018: Głównie w wyniku plotek dotyczących jego rezerw i problemów z wypłatami w Bitfinex, Tether stracił powiązanie o 10% do $0.90. To wydarzenie nastąpiło po długotrwałych obawach dotyczących rezerw Tethera i kontrowersji dotyczącej wpływu stablecoina na cenę Bitcoina (BTC). 

Tether doświadczył kolejnego wydarzenia depeggingowego w czerwcu 2023 roku, z powodu nierównowagi w puli płynności. USDT stracił swoje powiązanie z dolarem amerykańskim w puli 3pool Curve, puli stablecoinów posiadającej dużą ilość płynności dla trzech stablecoinów: USDT, USDC i DAI. 

Równowaga puli powinna wynosić 33,33% dla każdego z monet, jednak udział Tethera wzrósł do ponad 70%, co skutkowało depegiem do $0.977. Firma badawcza kryptowalut Kaiko wskazała, że to była „...możliwa próba odłączenia Tethera” przed ważnym komunikatem prasowym. 

Artykuł podkreślił również, że minimalna wykupu Tethera wynosi 100 tys. dolarów, co oznacza, że wielu posiadaczy Tethera jest zobowiązanych do korzystania z centralnych i zdecentralizowanych platform handlowych.

TerraUSD (UST), maj 2022: Niefortunny upadek tego algorytmicznego stablecoina zatarł ponad 50 miliardów dolarów w kapitalizacji rynkowej UST/LUNA i spowodował dalsze straty w wysokości ponad 400 miliardów dolarów na szerszych rynkach kryptowalut. 

Firma analityczna Nansen przeprowadziła analizę po upadku, stwierdzając, że „...niewielka liczba graczy zidentyfikowała i wykorzystała luki - szczególnie w odniesieniu do płytkiej płynności puli Curve zabezpieczających powiązanie UST z innymi stablecoinami.”

USDC (USDC), Dai (DAI), March 2023: Po ogłoszeniu od Circle, że 3,3 miliarda dolarów z ich rezerw utknęło w banku Silicon Valley, USDC odłączył się o 12% do 0,88 USD. Incydent miał efekt domina na inny stablecoin zabezpieczony kryptowalutą, DAI. 

Ponieważ USDC stanowił ponad połowę rezerw zabezpieczających DAI, również doświadczył zdarzenia odłączenia. Oba powiązania zostały przywrócone, gdy Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów (FDIC) ogłosiła „wyjątek od ryzyka systemowego”, co oznacza, że wesprze wierzycieli banku. Tether w rzeczywistości miał korzystne odłączenie w tym czasie do poziomu 1,15 USD, gdy 3Pool Curve stał się mocno niezrównoważony. 

TrueUSD (TUSD), styczeń 2024: TrueUSD handlował spadkiem do 0,926 USD w styczniu 2024 roku. Na X (wcześniej Twitter) pojawiły się pewne obawy dotyczące bezpieczeństwa jego rezerw, co oznaczało początek trudnego roku dla stablecoina. Binance usunięto kilka par handlowych w marcu i ostatecznie wycofał stablecoina całkowicie kilka miesięcy później. 

We wrześniu SEC ogłosił ugodę w sprawie zarzutów wobec emitenta, „...za ich oszukańcze i niezarejestrowane sprzedaże kontraktów inwestycyjnych związanych z TrueUSD (TUSD).”

Gdy stablecoin traci swoje powiązanie, skutki mogą być szerokie i szkodliwe. Może to prowadzić do znacznych strat finansowych, erozji zaufania do organizacji stojącej za stablecoinem i tworzyć spiralę spadkową, która dalej wpływa na jego cenę. 

Niektóre z najpoważniejszych konsekwencji zdarzenia odłączenia obejmują:

• Utrata kapitału: Być może najbardziej oczywistym skutkiem zdarzenia depeggingowego są niezrealizowane straty dla tych, którzy posiadają monetę. Osoby, które nie mogą wymienić swoich stablecoinów na walutę fiducjarną, są w niekorzystnej sytuacji podczas zdarzenia depeggingowego i mogą być zmuszone do zaakceptowania obniżonej wartości swoich monet, jeśli chcą się ich pozbyć. 
• Likwidacja zdecentralizowanych pożyczek: Kiedy USDC stracił powiązanie w marcu 2023 roku, skutkowało to około 3,4 tysiąca automatycznych likwidacji na rynkach Aave’a v2 i v3, pochodzących z 24 milionów dolarów zabezpieczenia, z czego 86% stanowiło USDC. Podczas upadku Terra UST, protokół pożyczkowy oparty na Terze, Anchor, odnotował ponad 1 miliard dolarów likwidacji. Depegging UST stworzył negatywną pętlę sprzężenia zwrotnego: token siostrzany LUNA został wyemitowany w próbie przywrócenia powiązania, co z kolei zdewaluowało token. Ponieważ wiele pożyczek UST było zabezpieczonych w LUNA, gdy cena LUNA spadła, skutkowało to tym, że wiele pożyczek stało się niedozabezpieczonych, co prowadziło do nieuchronnej likwidacji. 
• Likwidacja pozycji futures z dźwignią: Wiele kontraktów futures na kryptowaluty jest zabezpieczonych dużymi stablecoinami, takimi jak USDT i USDC. Chociaż stablecoin musiałby doświadczyć poważnego depeggingu, aby wywołać likwidacje w pozycjach futures z dźwignią, jest to możliwe, szczególnie dla tych traderów, którzy mają stosunkowo cienką poduszkę likwidacyjną w momencie wystąpienia depeggingu. 
• Utrata zaufania i uszkodzenie reputacji: Stablecoiny, które często tracą powiązanie lub doświadczają poważnego depeggingu, prawdopodobnie ucierpią na szkodzie reputacyjnej, a także mogą zaprosić nadzór regulacyjny. 
• Zarażenie: Niepowodzenie lub postrzegane niepowodzenie stablecoina może również stworzyć efekt rozprzestrzenienia, wpływając na szerszy rynek kryptowalut, uwagę inwestorów i sentyment rynkowy.

Utrzymanie stabilności powiązania w niestabilnym i bardzo płynny środowisku jest jednym z głównych wyzwań, przed którymi stają wszyscy emitenci. Emitenci stablecoinów łagodzą ryzyko depeggingu na kilka sposobów:

1. Poprzez zarządzanie krążącą podażą monety poprzez emisję i wykupy. Zapewnia to, że nie ma więcej monet w obiegu, niż powinno być, co mogłoby zagrozić powiązaniu.
2. Pracując blisko z regulatorami, aby zapewnić, że działalność firmy jest zgodna z lokalnymi przepisami, w tym ustawodawstwem przeciwdziałającym praniu pieniędzy i międzynarodowymi sankcjami. 
3. Publikując regularne, przejrzyste i szczegółowe zaświadczenia o rzeczywistych aktywach wspierających jakikolwiek stablecoin, wydane przez renomowaną stronę trzecią. 
4. Zapewniając, że zawsze jest wystarczająco dużo rezerw, aby zrealizować jakiekolwiek wykupy, szczególnie w czasach, gdy duże wydarzenie medialne powoduje wzrost popytu. 

Aby uzyskać bardziej szczegółowy wgląd, zapoznaj się z naszym przewodnikiem w Centrum Wiedzy Kraken, Jak bezpieczne są stablecoiny

Odpowiedź na to pytanie sprowadza się do holistycznego badania jakiegokolwiek stablecoina, aby ocenić ryzyko. 

Najpierw zbadaj wcześniejsze wydarzenia depeggingu, sprawdź, jak często występują, ich ciężkość i jak szybko przywrócono peg. Sprawdź przyczyny depeggingu - czy był on wynikiem złego zarządzania przez emitenta czy przez deweloperów? Jakie wnioski wyciągnięto i jakie środki wprowadzono później, aby zapewnić, że to samo zdarzenie nie wystąpi ponownie?

Po drugie, dokładnie zbadaj zachowanie emitentów w zakresie przejrzystości i regulatorów. Powinno być bardzo łatwo dla każdego potencjalnego inwestora zbadać i zobaczyć, jak stablecoin jest zabezpieczony. Jeśli emitent generuje zaświadczenia o swoich rezerwach, czy są one publikowane wystarczająco często, aby wzbudzić zaufanie? Czy są w pełni przejrzyste i dostępne dla osoby nieznającej się na temacie? Kto przeprowadza audyty? Czy są wiarygodną stroną trzecią i wykwalifikowaną do wykonania tej pracy?

Sprawdź, jak firma zareagowała na wyzwania ze strony regulatorów dotyczące przejrzystości lub gdy naruszyła prawo. 

Na koniec, zwróć uwagę na infrastrukturę technologiczną, na której działa stablecoin. Jeśli jest to stablecoin oparty na kryptowalutach lub algorytmiczny, czy inteligentne kontrakty są audytowane przez niezależnego audytora? Czy ktoś zgłosił jakiekolwiek obawy dotyczące potencjalnych wad projektowych, które mogłyby prowadzić do wykorzystania? 

Jeśli w przeszłości inteligentny kontrakt został wykorzystany, jaki był wynik i jak zareagowali deweloperzy? Stablecoiny mogą działać prawidłowo tylko wtedy, gdy blockchain, na którym się znajdują, może niezawodnie przetwarzać transakcje. Jeśli blockchain ma przedłużający się okres awarii, może to mieć poważne konsekwencje. Czy są jakieś przypadki, w których blockchain zawiódł i jaki był wpływ na posiadaczy stablecoina? Czy wpłynęło to w jakiś sposób na powiązanie?

Coś, co warto rozważyć, to rozłożenie swojego kapitału na dwa lub więcej stablecoinów, co może pomóc w złagodzeniu ogólnego ryzyka depegu.

Istnieją dwa główne sposoby zakupu stablecoinów.

1. Jeśli szukasz stablecoina opartego na walucie fiducjarnej, możesz być w stanie bezpośrednio skontaktować się z emitentem i zamienić swoje dolary amerykańskie lub euro na stablecoiny. To, czy będziesz w stanie to zrobić, zależy od kilku czynników, w tym od miejsca, w którym się znajdujesz, czy masz konto bankowe i czy możesz dostarczyć odpowiednią dokumentację. Duże podmioty, które chcą zamienić duże kwoty waluty fiducjarnej na stablecoina bez ryzyka slippage lub błędu użytkownika, mogą uznać tę opcję za odpowiednią.
2. Innym, prostszym sposobem na nabycie stablecoinów jest wymiana aktywów, które posiadasz, na scentralizowanej lub zdecentralizowanej platformie handlowej. Na przykład w Kraken możesz wpłacić walutę fiducjarną i następnie użyć jednego z kilku rynków stablecoinów, aby ją zamienić. Jeśli chcesz zamienić inne aktywa kryptograficzne na stablecoina, można to łatwo osiągnąć, korzystając z zdecentralizowanych platform, takich jak Uniswap lub Sushi, które (w momencie pisania) mają dużo płynności. 

Aby uzyskać więcej informacji, sprawdź nasz artykuł w Centrum wiedzy Kraken, Portfele Web3: Kompletny przewodnik

Każdy, kto chce korzystać ze stablecoinów, musi zaakceptować, że wydarzenia depeggingowe są w wielu przypadkach wrodzoną i nieuniknioną wadą. 

Chociaż depegi są powszechne, różnią się one znacznie pod względem charakteru, ponieważ wszystkie stablecoiny po prostu nie mogą być idealnie powiązane z ich aktywem odniesienia 100% czasu. 

Mówiąc to, duże wydarzenie depeggingowe nie jest koniecznie śmiertelne, a historia pokazuje, że wiele monet doświadczyło depegu o 10% lub więcej i się odbudowało. 

Inwestorzy, którzy chcą zainwestować kapitał w stablecoiny, powinni krytycznie myśleć o zaletach każdego coina, jego historii i środkach mających na celu złagodzenie depeggingów.

Jeśli historia ma jakiekolwiek znaczenie, stablecoiny będą nadal odgrywać ważną rolę w tej przestrzeni, a duże monety zazwyczaj utrzymują stabilną wartość w akceptowalnym zakresie po obu stronach peg 1:1.

Teraz, gdy masz lepsze zrozumienie depeggingu stablecoinów, dlaczego nie zbadać stablecoinów i szerszego ekosystemu kryptowalut na Krakenie?

Platforma Kraken pozwala kupować, sprzedawać i handlować ponad 200 kryptowalutami, w tym najbardziej popularnymi stablecoinami.

Rozpocznij przygodę z kryptowalutami już dziś!