Explicação das stablecoins algorítmicas

As stablecoins mais populares atualmente são as stablecoins suportadas por moeda fiduciária. Estas são relativamente simples em termos de design: para cada token baseado em blockchain emitido, é mantido em reserva um dólar/euro/iene.

Qualquer pessoa detentora destes tokens deve ser capaz de resgatar cada token por uma unidade da moeda subjacente. O resultado é um token que é negociado ao—ou perto do—preço da moeda fiduciária subjacente. Afinal, ninguém quer pagar mais de 1 $ por um token que só pode ser trocado por um dólar nem vendê-lo com desconto.

Em contraste, as stablecoins algorítmicas não são "suportadas" por nenhum ativo do mundo real. Como o nome indica, o seu preço é ditado inteiramente por algoritmos. Vamos explorar como funcionam.

Uma stablecoin algorítmica de senhoriagem (ou de dois tokens) geralmente depende de dois tokens: a própria stablecoin e um segundo chamado token de obrigação. Juntos, estes dois tokens trabalham para manter a estabilidade de preços através de incentivos de mercado.

Quando a stablecoin é negociada acima de um dólar, tal indica que a procura é superior à oferta. O protocolo corrige isto cunhando novas unidades e distribuindo-as pelos participantes do ecossistema (por exemplo, aqueles que detêm um token de governança). Com este aumento na oferta, espera-se que os preços retornem à paridade.

Quando a stablecoin é negociada abaixo de um dólar, a oferta é superior à procura, pelo que o protocolo tem de reduzir a oferta em circulação. É aqui que o token de obrigação entra em cena. Por exemplo, se a stablecoin é negociada atualmente a 0,75 $, o protocolo permite que os utilizadores comprem o token de obrigação a esse preço.

O token de obrigação pode ser resgatado por 1 $ quando a stablecoin regressar à paridade, o que significa que os compradores ganharão 0,25 $ em cada obrigação que comprarem agora. Enquanto isso, o protocolo reabsorve as stablecoins utilizadas para comprar obrigações, reduzindo efetivamente a oferta em circulação e retomando a paridade da stablecoin

Existem stablecoins algorítmicas que operam com um sistema de token único? Sim, conheça a stablecoin de oferta ajustável.

Os princípios de uma stablecoin de oferta ajustável mantêm-se semelhantes aos da variedade de senhoriagem: quando os preços excedem um dólar, a oferta em circulação é aumentada. Quando caem abaixo de um dólar, a oferta em circulação diminui.

A principal diferença aqui é que as stablecoins de oferta ajustável têm uma oferta elástica, com o número de tokens em circulação a mudar (oferta ajustável) com base no seu preço. Para ilustrar isto, suponha que tem 10 tokens na sua carteira, no valor total de 10 $. 

Se o valor do token duplicar (ou seja, os seus 10 valem agora 20 $), o mecanismo de oferta ajustável reduzirá pela metade a oferta total de tokens. Mesmo os que estão na sua carteira.

Neste caso, as suas participações seriam reduzidas de dez para cinco tokens (no valor de 10 $ ao preço atual). Não perdeu nenhum valor do seu dólar, mas a oferta diminuiu para compensar o aumento do valor. Da mesma forma, se os seus 10 tokens caíssem para um valor total de 5 $, esperaria que as suas participações de tokens duplicassem. 

Embora isto possa parecer alarmante à primeira vista, a verdade é que não faz diferença: ainda mantém a sua proporção geral de tokens em circulação

Embora não sejam consideradas stablecoins algorítmicas "puras" (na medida em que dependem de stablecoins garantidas), as stablecoins algorítmicas fracionárias merecem ser incluídas neste segmento.

Como o nome indica, utilizam um mecanismo algorítmico fracionário — uma abordagem híbrida que garante parcialmente os ativos digitais do sistema. 

Com esta abordagem, uma parte da stablecoin é garantida por criptoativos, sejam eles criptomoedas (por exemplo, ETH) ou outra stablecoin (DAI, USDC, USDT, etc.). O valor restante é então composto por um mecanismo algorítmico (geralmente envolvendo ajustes de oferta, como visto acima).

Por motivos que abordaremos em mais detalhe na próxima secção, os dados atuais sugerem que o mercado prefere stablecoins suportadas por moeda fiduciária e, em menor grau, suportadas por criptomoedas, em detrimento das suas contrapartes algorítmicas. Isto é demonstrado pelo domínio de ativos garantidos na lista das principais stablecoins por capitalização de mercado.

Dito isto, as alternativas algorítmicas têm algumas vantagens sobre as stablecoins tradicionais.

As stablecoins suportadas por moeda fiduciária são inerentemente baseadas na confiança: os participantes acreditam que uma parte centralizada mantém reservas de dólares na proporção de 1:1. Este risco de contraparte poderia revelar-se catastrófico para a sua paridade, caso se verificasse que não o fazem, ou em caso de interferência regulatória.

Por outro lado, o modelo de stablecoin algorítmica é baseado inteiramente na cadeia e não requer o suporte por moeda fiduciária. Qualquer pessoa pode verificar os contratos inteligentes que sustentam o sistema.

Sem o peso das reservas do mundo real, as stablecoins algorítmicas podem ajustar rapidamente a sua oferta em circulação para responder ao aumento da procura, sem necessidade de intervenção externa.

Devido aos seus mecanismos complexos, as stablecoins algorítmicas enfrentam algumas desvantagens importantes.

Um evento de desvalorização ocorre quando uma stablecoin perde a sua paridade com o ativo que acompanha. Este cenário é precisamente o que os mecanismos da stablecoin pretendem evitar. No entanto, como mostram os exemplos históricos, muitas vezes são insuficientes para impedir o colapso do sistema.

A desvalorização pode ocorrer devido a uma falha no código ou, mais frequentemente, devido a uma perda de confiança na stablecoin. Um exemplo notável disso é o colapso do Terra, que viu o valor da stablecoin UST a cair descontroladamente, eliminando centenas de milhares de milhões em USD.

A falta de garantia pode ser vista tanto como um ponto forte quanto como uma fraqueza num sistema de stablecoin. Embora elimine riscos centralizados, também pode agravar "espirais de morte" no caso de uma desvalorização: sem a rede de segurança das reservas subjacentes, a mais pequena perda de confiança no sistema pode resultar em vendas rápidas e o colapso dos preços.

Em resumo, entre as stablecoins, as algorítmicas são talvez as mais "fiéis" ao ethos das criptomoedas, servindo, em teoria, como uma reserva de valor descentralizada e estável num mercado de criptomoedas, de outra forma, volátil.

Devido à sua complexidade, no entanto, as tentativas de estabelecer uma que resista ao teste do tempo têm-se relevado difíceis. 

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