Quão seguras são as stablecoins?

Consideradas por alguns como o "aplicativo matador" do espaço das criptomoedas, a adoção de stablecoins continua a ganhar impulso. De acordo com um estudo publicado em setembro de 2024:

• O suprimento total de stablecoins cresceu rapidamente desde 2017, de menos de $1 bilhão para seu pico de $192 bilhões em março de 2022.
• As stablecoins liquidaram mais de $2,6 trilhões de dólares em valor no primeiro semestre de 2024.
• Atualmente, existem mais de 20 milhões de endereços que realizam uma transação de stablecoin todo mês. 

Mas quão seguras são as stablecoins? Este artigo examinará suas vulnerabilidades, refletindo sobre os diferentes tipos de stablecoins, o impacto da regulamentação e o grau em que os emissores são transparentes.

As stablecoins podem ser usadas de várias maneiras, mas têm uma função crítica, que é manter um vínculo estável com o ativo subjacente. Em termos mais simples, a segurança das stablecoins relaciona-se a todas as medidas tomadas para garantir que o vínculo 1:1 permaneça intacto. Além disso, relaciona-se a contingências em vigor para restaurar o vínculo caso ele seja perdido. 

Portanto, o grau em que uma stablecoin é segura depende do tipo de stablecoin sendo examinada, pois todas operam de maneiras ligeiramente diferentes. A seção a seguir examina como diferentes stablecoins se esforçam para permanecer seguras.

As empresas que emitem stablecoins lastreadas em fiat têm uma variedade de medidas diferentes em vigor para ajudar a manter o vínculo:

• Influenciando a oferta e a demanda emitindo novos tokens ou comprando-os de volta. Os traders de arbitragem também têm um papel a desempenhar aqui, comprando as moedas com desconto e depois vendendo-as quando o vínculo é restaurado. 
• Por meio de auditorias regulares de suas reservas por auditores independentes. Para stablecoins lastreadas em fiat, as empresas geralmente são esperadas - mas não necessariamente obrigadas - a publicar auditorias regulares de suas reservas, demonstrando claramente que possuem os ativos para cobrir suas obrigações. Observe que a forma como as stablecoins são regulamentadas depende da região geográfica. A UE recentemente introduziu a Regulamentação de Mercados em Cripto-Ativos (MiCA), que fornece regras abrangentes para criptoativos, incluindo stablecoins. Nos EUA, no entanto, não há um quadro regulatório abrangente e nacional para stablecoins. Você deve ser capaz de encontrar evidências de quaisquer auditorias no site do emissor (a Tether publica relatórios trimestrais pela BDO, a Circle publica auditorias mensais pela Deloitte).
• Ao considerar cuidadosamente quais cadeias integrar com sua stablecoin. Se os usuários não conseguirem transacionar facilmente com uma moeda porque uma cadeia está parada ou atacada, isso tem consequências severas, como foi o caso quando a Solana sofreu uma interrupção no início deste ano. 
• Ao cumprir com os reguladores, as empresas minimizam, sem dúvida, a probabilidade de punições draconianas ou políticas. Se uma grande nação desenvolvida decidir proibir uma stablecoin específica devido à falta de conformidade com a legislação local, isso pode prejudicar severamente a credibilidade e desencorajar investidores de usá-la. 
• Ao garantir que sempre haja reservas suficientes para cobrir os resgates. Se este não for o caso, os usuários podem rapidamente perder a confiança na stablecoin, o que pode, por sua vez, comprometer a paridade.

Stablecoins lastreadas em cripto têm um conjunto único de desafios para manter sua paridade: como você colateraliza uma moeda usando contratos inteligentes e ativos que são, por si mesmos, inerentemente voláteis?

• Ao impor sobre-colateralização. Para garantir a estabilidade da paridade e proteger os usuários da liquidação, os empréstimos são sobre-colateralizados. Para usar o DAI do MakerDAO (agora conhecido como “Sky”) como exemplo, se você quiser emprestar $1.000 em DAI, precisará colocar $1.220 em Ethereum (ETH) como colateral (preciso no momento da publicação). 
• Ao ter contratos inteligentes auditados de forma independente. Embora isso de forma alguma elimine a chance de um exploit, as plataformas podem ajudar a inspirar confiança demonstrando que seu código foi avaliado por um terceiro.

Stablecoins algorítmicas representam a categoria minoritária, com relativamente poucas em existência, talvez em parte devido à relutância dos investidores em alocar capital nelas. 

Essas stablecoins não são lastreadas por nenhum ativo, real ou de outra forma. Portanto, manter a paridade está relacionado exclusivamente à gestão da oferta e da demanda, que é gerida por:

• A mecânica de rebase, que monitora e responde a mudanças na oferta e demanda, queimando ou cunhando novas moedas quando necessário. 
• Garantindo a segurança dos contratos inteligentes. Isso é particularmente importante para stablecoins algorítmicas, que dependem de um contrato inteligente totalmente funcional para manter a paridade. Como evidenciado pelo Terra UST,expor uma falha crítica de design pode ser fatal. Auditorias independentes de contratos inteligentes podem oferecer algum grau de confiança, mas não são totalmente infalíveis.

Stablecoins são vulneráveis de várias maneiras, e muitos fatores diferentes impactam a probabilidade e a gravidade de um evento de despeg. 

A lista a seguir descreve causas comuns de instabilidade das stablecoins, derivadas de um relatório da S&P Global:

• Volatilidade do mercado, que pode impactar a dinâmica de oferta e demanda.
• Liquidez variável em diferentes plataformas, que pode afetar temporariamente a estabilidade.
• Impairment de reservas, resultando em subcolateralização.
• Mau gerenciamento de reservas, resultando em subcolateralização.
• Mudanças na oferta e demanda podem levar o preço acima ou abaixo da paridade.
• Falta de transparência e perda de confiança.
• Desempenho da contraparte, impactado por questões financeiras, operacionais, legais ou regulatórias.
• Falhas tecnológicas e de design, como evidenciado pelo TerraUSD.
• Vulnerabilidade a esquemas de hacking.
• Risco operacional devido a problemas de rede pode interromper o fluxo transacional.
• Incerteza regulatória ou ação legal, levando a uma perda de confiança.
• Eventos financeiros mais amplos podem criar um efeito de contágio, transbordando para o ecossistema das stablecoins.

Ao longo da breve história da indústria cripto, vários projetos de stablecoin de alto perfil enfrentaram desafios para manter suas paridades com seus ativos subjacentes.

USDC ($USDC), 10 de março de 2023: Quando surgiu que a Circle estava esperando que $3,3 bilhões em reservas fossem devolvidos pelo falido Silicon Valley Bank, o USDC desvalorizou para 90 centavos por moeda. Depois que a FDIC fez uma exceção para isentar o limite padrão de seguro, a stablecoin rapidamente restaurou sua paridade. O mesmo evento também fez com que a stablecoin lastreada em cripto DAI desvalorizasse, já que 40% de seu colateral estava em USDC na época. 

Terra UST, maio de 2022: A falência repentina desta stablecoin algorítmica resultou em perdas de $20 bilhões. Um pequeno número de jogadores identificou e explorou vulnerabilidades relacionadas à ‘...liquidez relativamente rasa das pools Curve que garantem a paridade do TerraUSD (UST) com outras stablecoins.’ O colapso do UST também teve um efeito cascata. Logo depois, muitos investidores buscaram resgates para Tether (USDT), resultando em uma desvalorização temporária. 

Tether (USDT), várias datas: Um pesquisador da Kaiko uma vez escreveu que “USDT tem um problema de estabilidade de paridade,” e é verdade que o Tether desvalorizou em graus variados em várias ocasiões, muitas vezes devido à liquidez. Talvez os dois exemplos mais significativos recentes resultaram do colapso da exchange FTX em novembro de 2022 que contribuiu para uma desvalorização de 1% e o desequilíbrio da pool de liquidez Curve em junho de 2023, e viu o Tether cair para $0,9972.

Em dezembro de 2023, a S&P Global publicou sua “Avaliação de Estabilidade de Stablecoins,” onde avaliou várias stablecoins proeminentes, examinando fatores como riscos de qualidade, colateralização, estrutura legal e regulatória, e resgatabilidade, para citar alguns. 

As conclusões do relatório fizeram as seguintes avaliações de estabilidade das principais stablecoins, da mais forte à mais fraca:

• USDC: 2 (forte)
• Gemini Dollar: 2 (forte)
• Pax Dollar: 2 (forte)
• Dai: 4 (constrangido)
• Primeiro USD Digital: 4 (constrangido)
• Tether: 4 (constrangido)
• Frax: 5 (fraca)
• TrueUSD: 5 (fraca)

Como mencionado anteriormente, o grau em que as stablecoins são regulamentadas e exigidas a serem transparentes depende da jurisdição. Nos Estados Unidos, o quadro regulatório para stablecoins lastreadas em fiat ainda está evoluindo, mas o que é claro é que:

• “...a maioria dos emissores de stablecoins não está sujeita a regulamentações e proteções federais projetadas para instilar fé nessas obrigações, como seguro de depósito e restrições de portfólio.”
• “As regulamentações que regem um emissor de stablecoin dependem em parte da forma legal do emissor”, e os requisitos de patrimônio líquido variam consideravelmente entre os estados. 
• Os emissores de stablecoin também estão sujeitos a certas regulamentações federais, como requisitos de combate à lavagem de dinheiro na Lei de Sigilo Bancário.
• Algumas stablecoins podem se qualificar como “títulos” sob a lei federal, algo que vem com requisitos de registro e relatórios. 

Para usar a Tether como um estudo de caso, a empresa foi anteriormente multada pela CFTC, está registrada e sujeita a regulamentações de combate à lavagem de dinheiro do FinCEN, teve ativos congelados pertencentes a indivíduos na Lista de Nacionais Designados Especialmente (SDN) da OFAC e está atualmente sendo investigada pelo Departamento de Justiça por possíveis violações de sanções e regulamentações de combate à lavagem de dinheiro.

Permanece desconhecido até que ponto os reguladores podem intervir para proteger os usuários de stablecoins lastreadas em fiat caso uma empresa experimente uma falha sistêmica significativa. O Clarity for Payment Stablecoins Act de 2023 se esforçará para regular as stablecoins dependendo do status do emissor, e pode oferecer alguma clareza no futuro.

Se você está considerando usar uma stablecoin, o seguinte guia pode ajudá-lo a decidir qual moeda é adequada para você:

1. Primeiro, lembre-se de que nenhuma stablecoin é 100% segura, todas passaram por alguma forma de despeg desde a sua criação, e breves períodos de instabilidade não representam necessariamente uma ameaça existencial. 
2. Se você está procurando usar uma stablecoin lastreada em fiat, examine a reputação, transparência e reservas da empresa emissora. Alguns traders também podem decidir considerar o grau em que cumpriram com os reguladores no passado e qualquer escrutínio atual. Veja como a empresa gerenciou a instabilidade e quais contingências ela tem em vigor para desafios futuros. 
3. Se você está procurando usar uma stablecoin lastreada em cripto ou algorítmica, examine de perto seu histórico. Algumas perguntas que você pode querer fazer são: Como a stablecoin se saiu em períodos de dificuldade histórica? Quais novos processos foram implementados após a identificação de vulnerabilidades? Os contratos inteligentes são regularmente auditados por terceiros respeitáveis? Qual é o histórico da moeda em termos de estabilidade de preço; com que frequência ela despeg e em que medida?

Em resumo, embora as stablecoins tenham enfrentado muitos desafios ao longo dos anos, elas continuam sendo uma parte importante do ecossistema mais amplo de criptomoedas. 

Muitos fatores contribuem para a segurança das stablecoins, variando de conformidade regulatória a auditoria de contratos inteligentes e dependem em grande parte do tipo de moeda em questão. Embora eventos de despeg significativos sejam raros nas stablecoins maiores, e uma certa quantidade de instabilidade seja esperada, a exposição a falhas de design importantes pode ser fatal. 

Investidores que alocam capital em um ativo de stablecoin devem realizar sua própria pesquisa sobre os muitos fatores que contribuem para sua segurança e decidir se é adequado. 

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