Depeg de stablecoins : Description et utilité des stablecoins

Considéré par certains comme l'application « killer » de l'espace cryptographique, l'adoption des stablecoins continue de gagner en momentum. Selon une étude publiée en septembre 2024 :

• L'offre globale de stablecoins a rapidement augmenté depuis 2017, passant de moins de 1 milliard de dollars à son pic de 192 milliards de dollars en mars 2022.
• Les stablecoins ont réglé plus de 2,6 trillions de dollars de valeur au premier semestre 2024.
• Il y a actuellement plus de 20 millions d'adresses qui effectuent une transaction de stablecoin chaque mois. 

Mais quel est le niveau de sécurité des stablecoins ? Cet article examinera leurs vulnérabilités, en réfléchissant aux différents types de stablecoins, à l'impact de la réglementation et au degré de transparence des émetteurs.

Un dépegging est tout événement où la valeur d'un stablecoin s'écarte de la valeur de son actif de référence. Cela peut être soit une diminution ou une augmentation de la valeur par rapport à l'actif en question. 

Les événements de dépegging dans les stablecoins sont courants, un rapport identifiant 609 instances en 2023 seulement.

Cela dit, il est important de considérer quelques éléments ici :

• Aucun événement de dépegging n'est exactement le même. Il est essentiel de prendre en compte tous les facteurs contributifs, tels que l'endroit où le stablecoin est échangé et le volume relatif. Les stablecoins vont souvent se dépegging jusqu'à 1 % de chaque côté de l'ancrage pendant de brèves périodes, allant de quelques minutes à quelques jours. Les dépeggings majeurs de 10 % ou plus, soutenus pendant plus d'un jour, sont beaucoup plus rares. Même les stablecoins à grande capitalisation connaissent parfois une forte chute suivie d'une récupération immédiate. L'USDC a fait exactement cela plus tôt cette année, tombant à $0.74 sur Binance, avant de revenir rapidement à 1 $. 
• Un certain degré de dépegging est à prévoir et les stablecoins ne peuvent pas maintenir leur ancrage en tout temps. Cela est en partie dû au grand nombre de plateformes sur lesquelles les stablecoins sont utilisés et à la large gamme de facteurs qui peuvent défier l'ancrage. 
• Un événement de dépegging ne reflète pas toujours mal sur l'émetteur, ni ne représente une menace existentielle pour le stablecoin en question. Parfois, un stablecoin peut perdre son peg simplement à cause d'un manque de liquidité ou contagion de marché plus large.

La stabilité d'un peg de stablecoin peut être influencée par de nombreux facteurs, dont certains échappent au contrôle de son émetteur. 

La volatilité du marché peut modifier les dynamiques d'offre et de demande, tandis que les différences de liquidité entre les plateformes peuvent temporairement affecter la stabilité. Les problèmes de réserves, tels que le sous-collatéralisme dû à une mauvaise gestion ou à une dépréciation, représentent également des risques significatifs.

Les variations de l'offre et de la demande peuvent faire grimper ou descendre le prix au-dessus ou en dessous du peg, surtout lorsqu'elles sont combinées à un manque de transparence ou à une perte de confiance. La performance des contreparties, qui peut être affectée par des défis financiers, opérationnels, juridiques ou réglementaires, ajoute une complexité supplémentaire.

Les défauts technologiques et de conception, comme on l'a vu dans le cas de TerraUSD, ainsi que les vulnérabilités au piratage, posent des risques supplémentaires. Les problèmes de réseau peuvent causer des perturbations opérationnelles, et l'incertitude réglementaire ou les actions en justice peuvent éroder la confiance. 

Enfin, des événements plus larges sur les marchés financiers pourraient créer un effet de contagion, débordant dans l'écosystème des stablecoins.

Voici une chronologie de certains des plus grands événements de dépegging à ce jour, se concentrant principalement sur ceux où un dépeg significatif s'est produit sur une période prolongée.

Tether (USDT), octobre 2018 : Principalement en raison de rumeurs concernant ses réserves et problèmes de retrait chez Bitfinex, Tether a dépeggé de 10 % à 0,90 $. Cet événement a suivi des préoccupations de longue date concernant les réserves de Tether et la controverse sur l'impact du stablecoin sur le prix de Bitcoin (BTC). 

Tether a connu un autre événement de dépegging en juin 2023, en raison d'un déséquilibre dans le pool de liquidité. USDT a perdu son peg avec le dollar américain dans le 3pool de Curve, un pool de stablecoins détenant une grande quantité de liquidité pour trois stablecoins, USDT, USDC et DAI. 

L'équilibre du pool aurait dû être de 33,33 % pour chaque pièce, cependant, la part de Tether a augmenté à plus de 70 %, entraînant un dépeg à 0,977 $. La société de recherche crypto Kaiko indiquait qu'il s'agissait de "...une tentative possible de dépegging de Tether" avant une annonce importante. 

L'article a également souligné que le rachat minimum de Tether est de 100 000 $, ce qui signifie que de nombreux détenteurs de Tether sont obligés d'utiliser des plateformes de trading centralisées et décentralisées.

TerraUSD (UST), mai 2022 : L'effondrement infâme de ce stablecoin algorithmique a effacé plus de 50 milliards de dollars de la capitalisation boursière de l'UST/LUNA et a également causé plus de $400 milliards de pertes sur les marchés de cryptomonnaies plus larges. 

La société d'analytique on-chain Nansen a mené une analyse post-mortem sur l'échec, constatant que "...un petit nombre d'acteurs ont identifié et arbitré des vulnérabilités - spécifiquement en relation avec la liquidité faible des pools Curve sécurisant le peg de l'UST aux autres stablecoins."

USDC (USDC), Dai (DAI), mars 2023 : Suite à une annonce de Circle selon laquelle 3,3 milliards de dollars de ses réserves étaient bloqués dans la Silicon Valley Bank en difficulté, l'USDC a dépeggé de 12 % jusqu'à 0,88 $. L'incident a eu un effet d'entraînement sur un autre stablecoin adossé à la crypto, DAI. 

Comme l'USDC représentait plus de la moitié des réserves de garantie soutenant le DAI, il a également subi un événement de dépegging. Les deux pegs ont été restaurés lorsque la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a annoncé une "exception de risque systémique", signifiant qu'elle soutiendrait les créanciers de la banque. Tether a en fait connu un dépegging favorable pendant cette période, atteignant un maximum de 1,15 $ alors que le 3Pool de Curve devenait fortement déséquilibré. 

TrueUSD (TUSD), janvier 2024 : TrueUSD a été échangé jusqu'à 0,926 $ en janvier 2024. Certaines préoccupations ont été soulevées sur X (anciennement Twitter) concernant la sécurité de ses réserves, marquant le début d'une année difficile pour le stablecoin. Binance a supprimé plusieurs paires de trading en mars et a finalement retiré complètement le stablecoin quelques mois plus tard. 

En septembre, la SEC a annoncé le règlement des charges avec l'émetteur, "...pour leurs ventes frauduleuses et non enregistrées de contrats d'investissement impliquant TrueUSD (TUSD)."

Lorsqu'un stablecoin perd son peg, les effets peuvent être répandus et dommageables. Cela peut entraîner des pertes financières significatives, l'érosion de la confiance dans l'organisation derrière le stablecoin et créer une spirale descendante qui impacte davantage son prix. 

Certaines des conséquences les plus graves d'un événement de dépegging incluent :

• Perte de capital : Peut-être l'impact le plus évident d'un événement de dépegging est les pertes non réalisées pour ceux qui détiennent la pièce. Ceux qui ne peuvent pas échanger leurs stablecoins contre des fiat sont désavantagés lors d'un événement de dépegging et peuvent devoir accepter la valeur réduite de leurs pièces s'ils souhaitent les échanger. 
• Liquidation des prêts décentralisés : Lorsque l'USDC a été dépeggé en mars 2023, cela a entraîné environ 3,4k liquidations automatiques sur les marchés v2 et v3 d'Aave, dérivées de 24 millions de dollars de garanties, dont 86 % étaient en USDC. Lors de l'effondrement de Terra UST, le protocole de prêt basé sur Terra, Anchor, a connu plus d'un milliard de dollars de liquidations. Le dépegging de l'UST a créé une boucle de rétroaction négative : le jeton sœur LUNA a été frappé dans une tentative de restaurer le peg, ce qui a à son tour dévalué le jeton. Parce que de nombreux prêts UST étaient garantis par LUNA, lorsque le prix de LUNA a chuté, cela a entraîné de nombreux prêts sous-garantis, conduisant à une liquidation inévitable. 
• Liquidation des positions à terme avec marge : De nombreux contrats à terme crypto sont garantis par des stablecoins de grande capitalisation tels que l'USDT et l'USDC. Bien qu'un stablecoin doive connaître un dépegging majeur pour déclencher des liquidations dans les positions à terme avec marge, cela est possible, en particulier pour les traders ayant un tampon de liquidation relativement mince au moment où le dépegging se produit. 
• Perte de confiance et dommages à la réputation : Les stablecoins qui se dépeggent fréquemment ou connaissent un dépegging majeur sont susceptibles de subir des dommages réputationnels, tout en invitant également à un examen réglementaire. 
• Contagion : L'échec ou l'échec perçu d'un stablecoin peut également créer un effet de débordement, influençant le marché des cryptomonnaies plus large, l'attention des investisseurs et le sentiment du marché.

Maintenir la stabilité du peg dans un environnement volatile et très fluide est l'un des principaux défis auxquels chaque émetteur est confronté. Les émetteurs de stablecoins atténuent le risque de dépegging de plusieurs manières :

1. En gérant l'offre en circulation d'une pièce par le biais de frappes et de rachats. Cela garantit qu'il n'y a pas plus de pièces en circulation qu'il ne devrait y en avoir, ce qui pourrait compromettre le peg.
2. En travaillant en étroite collaboration avec les régulateurs pour s'assurer que les activités de l'entreprise sont conformes aux lois locales, y compris la législation sur le blanchiment d'argent et les sanctions internationales. 
3. En publiant des attestations régulières, transparentes et détaillées des actifs réels soutenant tout stablecoin, par un tiers réputé. 
4. En s'assurant qu'il y a toujours suffisamment de réserves pour honorer toute demande de rachat, en particulier lors de grands événements d'actualité qui provoquent une augmentation de la demande. 

Pour un aperçu plus détaillé, consultez notre guide du Kraken Learn Center, Quelle est la sécurité des stablecoins

La réponse à cette question revient vraiment à rechercher de manière holistique tout stablecoin afin que vous puissiez évaluer le risque. 

Tout d'abord, examinez les événements de dépegging précédents, regardez à quelle fréquence ils se produisent, leur gravité et à quelle vitesse le peg a été rétabli. Examinez les causes du dépegging - était-ce le résultat d'une mauvaise gestion de l'émetteur ou des développeurs ? Quelles leçons ont été tirées et quelles mesures ont été mises en place par la suite pour s'assurer que le même événement ne se reproduise pas ?

Deuxièmement, scrutez le comportement des émetteurs en ce qui concerne la transparence et les régulateurs. Il devrait être très facile pour tout investisseur potentiel d'enquêter et de voir comment un stablecoin est collatéralisé. Si un émetteur génère des attestations sur ses réserves, sont-elles publiées suffisamment fréquemment pour inspirer confiance ? Sont-elles entièrement transparentes et accessibles à un profane ? Qui effectue les audits ? Sont-ils un tiers fiable et qualifié pour faire le travail ?

Regardez comment une entreprise a réagi aux défis des régulateurs en matière de transparence ou lorsqu'elle a enfreint la loi. 

Enfin, examinez l'infrastructure technologique sur laquelle un stablecoin opère. Si c'est un stablecoin adossé à des cryptomonnaies ou algorithmique, les contrats intelligents sont-ils audités par un auditeur indépendant ? Quelqu'un a-t-il soulevé des préoccupations concernant d'éventuels défauts de conception qui pourraient conduire à une exploitation ? 

Si un contrat intelligent a été exploité dans le passé, quel a été le résultat et comment les développeurs ont-ils réagi ? Les stablecoins ne peuvent fonctionner correctement que si la blockchain sur laquelle ils résident peut traiter les transactions de manière fiable. Si une blockchain connaît une période de panne prolongée, cela peut avoir des conséquences potentiellement graves. Y a-t-il des cas où une blockchain a échoué et quel a été l'impact sur les détenteurs de stablecoins ? Cela a-t-il affecté le peg d'une manière ou d'une autre ?

Un autre point à considérer est de répartir votre capital sur deux stablecoins ou plus, ce qui peut aider à atténuer le risque global de dépeg.

Il existe deux principales façons d'acheter des stablecoins.

1. Si vous recherchez un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire, vous pouvez peut-être vous adresser directement à un émetteur et faire convertir vos dollars américains ou euros en stablecoins. Que vous puissiez le faire dépendra de plusieurs facteurs, notamment de votre emplacement, si vous avez un compte bancaire et si vous pouvez fournir la documentation appropriée. Les grandes entités cherchant à convertir de grandes quantités de monnaie fiduciaire en stablecoin sans risque de glissement ou d'erreur de l'utilisateur peuvent trouver cette option adaptée.
2. L'autre moyen plus simple d'acquérir des stablecoins est d'échanger des actifs que vous détenez sur une plateforme de trading centralisée ou décentralisée. Chez Kraken par exemple, vous pouvez déposer de la monnaie fiduciaire et ensuite utiliser l'un des plusieurs marchés de stablecoins pour le convertir. Si vous cherchez à convertir d'autres actifs cryptographiques en stablecoin, cela peut être facilement réalisé en utilisant des plateformes décentralisées telles que Uniswap ou Sushi, qui (au moment de la rédaction) ont beaucoup de liquidité. 

Pour plus d’informations, consultez notre article du Centre d’apprentissage de Kraken, Portefeuilles Web3 : le guide complet

Quiconque cherchant à utiliser des stablecoins doit accepter que les événements de dépeg sont, dans de nombreux cas, un défaut inhérent et inévitable. 

Bien que les dépegs soient courants, ils varient énormément en nature, car tous les stablecoins ne peuvent tout simplement pas être parfaitement indexés à leur actif de référence 100 % du temps. 

Cela dit, un événement de dépeg majeur n'est pas nécessairement fatal et l'histoire nous dit que de nombreuses pièces ont connu un dépeg de 10 % ou plus et se sont rétablies. 

Les investisseurs cherchant à déployer du capital dans des stablecoins devraient réfléchir de manière critique aux mérites de chaque pièce, à son histoire et aux mesures mises en place pour atténuer le dépeg.

Si l'histoire est un indicateur, les stablecoins continueront à jouer un rôle important dans l'espace, les grandes capitalisations maintenant généralement une valeur stable dans une fourchette acceptable de part et d'autre du peg 1:1.

Maintenant que vous avez une meilleure compréhension du dépeg des stablecoins, pourquoi ne pas explorer les stablecoins et l'écosystème crypto plus large sur Kraken ?

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