Perda de paridade de stablecoin: O que e por quê

Consideradas por alguns como o "killer app" do espaço das criptomoedas, a adoção de stablecoin continua a ganhar impulso. De acordo com um estudo publicado em setembro de 2024:

• O suprimento total de stablecoins cresceu rapidamente desde 2017, de menos de $1 bilhão até seu pico de $192 bilhões em março de 2022.
• As stablecoins liquidaram mais de $2,6 trilhões de dólares em valor no primeiro semestre de 2024.
• Atualmente, existem mais de 20 milhões de endereços que realizam uma transação de stablecoin todo mês. 

Mas quão seguras são as stablecoins? Este artigo examinará suas vulnerabilidades, refletindo sobre os diferentes tipos de stablecoins, o impacto da regulamentação e o grau de transparência dos emissores.

Um deslastre é qualquer evento em que o valor de uma stablecoin se desvia do valor de seu ativo de referência. Isso pode ser tanto uma diminuição ou um aumento no valor em relação ao ativo em questão. 

Eventos de deslastre em stablecoins são comuns, com um relatório identificando 609 instâncias apenas em 2023.

Dito isso, é importante considerar algumas coisas aqui:

• Nenhum dois eventos de deslastre são exatamente iguais. É essencial levar em conta todos os fatores contribuintes, como onde a stablecoin está sendo negociada e o volume relativo. As stablecoins geralmente deslastre até 1% de cada lado do lastro por breves períodos, que duram de alguns minutos a alguns dias. Deslastres significativos de 10% ou mais, sustentados por mais de um dia, são muito mais raros. Mesmo stablecoins de grande capitalização às vezes têm uma queda acentuada e uma recuperação imediata. A USDC fez exatamente isso no início deste ano, caindo para $0.74 na Binance, antes de retornar rapidamente a $1. 
• Algum grau de deslastre é esperado e as stablecoins não podem manter seu lastro o tempo todo. Isso resulta em parte devido ao vasto número de plataformas nas quais as stablecoins são usadas e à ampla gama de fatores que podem desafiar o lastro. 
• Um evento de desanexação não reflete sempre negativamente sobre o emissor, nem representa uma ameaça existencial para a stablecoin em questão. Às vezes, uma stablecoin pode perder seu anexo simplesmente por falta de liquidez ou contágio de mercado mais amplo.

A estabilidade de um anexo de stablecoin pode ser influenciada por muitos fatores, alguns dos quais estão além do controle de seu emissor. 

A volatilidade do mercado pode alterar a dinâmica de oferta e demanda, enquanto as diferenças de liquidez entre plataformas podem afetar temporariamente a estabilidade. Problemas com reservas, como subcolateralização devido a má gestão ou deterioração, também são riscos significativos.

Mudanças na oferta e demanda podem empurrar o preço acima ou abaixo do anexo, especialmente quando combinadas com falta de transparência ou perda de confiança. O desempenho da contraparte, que pode ser afetado por desafios financeiros, operacionais, legais ou regulatórios, adiciona complexidade adicional.

Falhas tecnológicas e de design, como visto no caso da TerraUSD, juntamente com vulnerabilidades a ataques, representam riscos adicionais. Problemas de rede podem causar interrupções operacionais, e a incerteza regulatória ou ações legais podem erodir a confiança. 

Por fim, eventos financeiros mais amplos podem criar um efeito de contágio, transbordando para o ecossistema de stablecoins.

A seguir, um cronograma de alguns dos maiores eventos de desanexação até o momento, focando principalmente naqueles onde uma desanexação significativa ocorreu por um período prolongado.

Tether (USDT), outubro de 2018: Em grande parte como resultado de rumores relacionados às suas reservas e problemas de retirada na Bitfinex, a Tether desanexou 10% para $0,90. Este evento seguiu preocupações de longa data sobre as reservas da Tether e controvérsia sobre o impacto da stablecoin no preço do Bitcoin (BTC). 

A Tether experimentou outro evento de desanexação em junho de 2023, devido a um desequilíbrio na pool de liquidez. O USDT perdeu seu anexo com o dólar americano no 3pool da Curve, uma pool de stablecoin que detém uma grande quantidade de liquidez para três stablecoins, USDT, USDC e DAI. 

O saldo da pool deveria ter sido 33,33% para cada moeda, no entanto, a participação da Tether aumentou para mais de 70%, resultando em uma desanexação para $0,977. A empresa de pesquisa em criptomoedas Kaiko indicou que foi "...uma possível tentativa de descolar a Tether" antes de um importante comunicado à imprensa. 

O artigo também destacou que a redenção mínima da Tether é de $100k, o que significa que muitos detentores de Tether são obrigados a usar plataformas de negociação centralizadas e descentralizadas.

TerraUSD (UST), maio de 2022: O infame colapso deste stablecoin algorítmico apagou mais de $50 bilhões em capitalização de mercado do UST/LUNA e causou ainda mais $400 bilhões em perdas nos mercados de criptomoedas em geral. 

A empresa de análises on-chain Nansen conduziu uma análise pós-morte sobre a falha, descobrindo que "...um pequeno número de jogadores identificou e arbitrou vulnerabilidades - especificamente em relação à liquidez rasa das pools Curve que garantem o peg do UST com os outros stablecoins."

USDC (USDC), Dai (DAI), março de 2023: Após um anúncio da Circle de que $3,3 bilhões de suas reservas estavam presos no falido Silicon Valley Bank, o USDC descolou 12% para $0,88. O incidente teve um efeito cascata em outro stablecoin lastreado em cripto, DAI. 

Como o USDC representava mais de metade das reservas colaterais que respaldavam o DAI, também sofreu um evento de descolagem. Ambos os pegs foram restaurados quando a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) anunciou uma "exceção de risco sistêmico", significando que apoiaria os credores do banco. A Tether na verdade teve uma descolagem favorável durante esse tempo, atingindo um pico de $1,15, enquanto o 3Pool da Curve se tornou fortemente desequilibrado. 

TrueUSD (TUSD), janeiro de 2024: O TrueUSD negociou para $0,926 em janeiro de 2024. Algumas preocupações foram levantadas no X (anteriormente Twitter) sobre a segurança de suas reservas, marcando o início de um ano desafiador para o stablecoin. A Binance removeu vários pares de negociação em março e eventualmente deslistou o stablecoin completamente alguns meses depois. 

Em setembro, a SEC anunciou a liquidação das acusações contra o emissor, "...por suas vendas fraudulentas e não registradas de contratos de investimento envolvendo TrueUSD (TUSD)."

Quando um stablecoin perde seu peg, os efeitos podem ser amplos e prejudiciais. Isso pode levar a perdas financeiras significativas, à erosão da confiança na organização por trás do stablecoin e criar um ciclo descendente que impacta ainda mais seu preço. 

Algumas das consequências mais sérias de um evento de descolagem incluem:

• Perda de capital: Talvez o impacto mais óbvio de um evento de desanexação sejam as perdas não realizadas para aqueles que detêm a moeda. Aqueles que não conseguem resgatar suas stablecoins de volta para fiat estão em desvantagem durante um evento de desanexação e podem ter que aceitar o valor descontado de suas moedas se quiserem trocá-las. 
• Liquidação de empréstimos descentralizados: Quando o USDC se desanexou em março de 2023, isso resultou em aproximadamente 3,4 mil liquidações automáticas nos mercados v2 e v3 da Aave, derivadas de $24 milhões em colaterais, 86% dos quais eram USDC. Durante o colapso do Terra UST, o protocolo de empréstimos baseado em Terra, Anchor, viu mais de $1 bilhão em liquidações. A desanexação do UST criou um ciclo de feedback negativo: o token irmão LUNA foi cunhado em uma tentativa de restaurar o anexo, o que, por sua vez, desvalorizou o token. Como muitos empréstimos UST eram colateralizados em LUNA, quando o preço da LUNA despencou, isso resultou em muitos empréstimos sendo subcolateralizados, levando a liquidações inevitáveis. 
• Liquidação de posições de futuros com margem: Muitos contratos de futuros de criptomoedas são colateralizados usando stablecoins de grande capitalização, como USDT e USDC. Embora uma stablecoin precise passar por um desanexamento significativo para acionar liquidações em posições de futuros com margem, isso é possível, especialmente para aqueles traders com um buffer de liquidação relativamente fino no momento em que o desanexamento ocorre. 
• Perda de confiança e danos à reputação: Stablecoins que frequentemente se desanexam ou experimentam um desanexamento significativo provavelmente sofrerão dano reputacional, enquanto também podem convidar scrutínio regulatório. 
• Contágio: A falha ou a falha percebida de uma stablecoin também pode criar um efeito de transbordamento, influenciando o mercado de criptomoedas mais amplo, a atenção dos investidores e o sentimento do mercado.

Manter a estabilidade do anexo em um ambiente volátil e altamente fluido é um dos principais desafios que cada emissor enfrenta. Os emissores de stablecoins mitigam o risco de desanexação de algumas maneiras:

1. Gerenciando a oferta circulante de uma moeda por meio de cunhagem e resgates. Isso garante que não haja mais moedas em circulação do que deveria haver, o que poderia comprometer o anexo.
2. Trabalhando em estreita colaboração com os reguladores para garantir que as atividades da empresa estejam em conformidade com as leis locais, incluindo a legislação contra a lavagem de dinheiro e sanções internacionais. 
3. Publicando atestações regulares, transparentes e detalhadas dos ativos do mundo real que respaldam qualquer stablecoin, por uma terceira parte respeitável. 
4. Garantindo que sempre haja reservas suficientes para honrar qualquer resgate, especialmente em momentos em que um grande evento de notícias causa um aumento na demanda. 

Para uma análise mais detalhada, confira nosso guia do Kraken Learn Center, Quão seguras são as stablecoins

A resposta a esta pergunta realmente se resume a pesquisar holisticamente qualquer stablecoin para que você possa avaliar o risco. 

Primeiro, examine eventos anteriores de desvinculação, veja com que frequência ocorrem, sua gravidade e quão rapidamente a vinculação foi restaurada. Observe as causas da desvinculação - foi resultado de má gestão pelo emissor ou pelos desenvolvedores? Quais lições foram aprendidas e quais medidas foram posteriormente implementadas para garantir que o mesmo evento não ocorra novamente?

Em segundo lugar, analise o comportamento dos emissores em relação à transparência e aos reguladores. Deve ser muito fácil para qualquer investidor em potencial investigar e ver como uma stablecoin é colateralizada. Se um emissor gera atestações sobre suas reservas, elas são publicadas com frequência suficiente para inspirar confiança? São totalmente transparentes e acessíveis a uma pessoa leiga? Quem está conduzindo as auditorias? Eles são uma terceira parte confiável e qualificada para fazer o trabalho?

Observe como uma empresa respondeu a desafios dos reguladores por transparência ou quando violou a lei. 

Finalmente, observe a infraestrutura tecnológica na qual uma stablecoin opera. Se for uma stablecoin lastreada em cripto ou algorítmica, os contratos inteligentes são auditados por um auditor independente? Alguém levantou preocupações sobre possíveis falhas de design que poderiam levar a uma exploração? 

Se um contrato inteligente foi explorado no passado, qual foi o resultado e como os desenvolvedores responderam? As stablecoins só podem funcionar corretamente se a blockchain em que residem puder processar transações de forma confiável. Se uma blockchain tiver um período prolongado de inatividade, isso pode ter ramificações potencialmente sérias. Existem casos em que uma blockchain falhou e qual foi o impacto para os detentores da stablecoin? Isso afetou a paridade de alguma forma?

Outra coisa a considerar é espalhar seu capital entre duas ou mais stablecoins, o que pode ajudar a mitigar o risco geral de despeg.

Existem duas maneiras principais de comprar stablecoins.

1. Se você está procurando uma stablecoin lastreada em fiat, pode ser capaz de ir diretamente a um emissor e ter seus dólares ou euros convertidos em stablecoins. Se você conseguirá fazer isso dependerá de vários fatores, incluindo onde você está localizado, se possui uma conta bancária e se pode fornecer a documentação apropriada. Grandes entidades que buscam converter grandes quantidades de fiat em uma stablecoin sem o risco de slippage ou erro do usuário podem achar essa opção adequada.
2. A outra maneira mais direta de adquirir stablecoins é trocar ativos que você possui em uma plataforma de negociação centralizada ou descentralizada. Na Kraken, por exemplo, você pode depositar moeda fiat e então usar um dos vários mercados de stablecoin para convertê-la. Se você está procurando converter outros ativos cripto em uma stablecoin, isso pode ser facilmente alcançado usando plataformas descentralizadas como Uniswap ou Sushi, que (no momento da publicação) têm muita liquidez. 

Para mais informações, confira nosso artigo do Centro de Aprendizagem da Kraken, Carteiras Web3: Um guia completo

Qualquer um que busque usar stablecoins deve aceitar que eventos de despeg são, em muitos casos, uma falha inerente e inevitável. 

Embora despeg sejam comuns, eles variam muito em natureza, já que todas as stablecoins simplesmente não conseguem estar perfeitamente atreladas ao seu ativo de referência 100% do tempo. 

Dito isso, um grande evento de despeg não é necessariamente fatal e a história nos diz que muitas moedas experimentaram um despeg de 10% ou mais e se recuperaram. 

Investidores que buscam alocar capital em stablecoins devem pensar criticamente sobre os méritos de cada moeda, sua história e as medidas em vigor para mitigar o despeg.

Se a história serve de guia, os stablecoins continuarão a desempenhar um papel importante no espaço, com os grandes ativos geralmente mantendo um valor estável em uma faixa aceitável de cada lado do peg de 1:1.

Agora que você tem uma melhor compreensão do despegamento de stablecoins, por que não explorar stablecoins e o ecossistema cripto mais amplo na Kraken?

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